四五月份經濟數據環比一季度放緩，可能是最近市場調整的原因之一。

最近看到了一些前白馬股，股價已經跌了百分之七八十了，這兩天還在大幅破位殺跌，看著都疼：

當年鼓吹國企壟斷牌照的免稅龍頭：

業績增速永遠20%，永續經營可以給100倍PE的眼科龍頭，跌了70%以上，還有1000億市值，接近30pe：

長坡厚雪的疫苗賽道，堪比消費品的商業模式：

在Top4白酒里永遠占有一席之地的洋老四：

類似這種走勢的公司還有很多，我覺得有兩點需要注意。

第一是A股可能會瞎jb漲，炒炒概念什么的，但是一般絕不會瞎jb跌，尤其是這種四十五度向下的走勢，A股的信息是不透明的，這些公司大概率是二季度業績不好，有多不好現在也不知道。直到半年報之前，都無法被證偽，股價也很難反轉。

我也想起了古龍的一句名言，一個人的名字可能取錯，但是外號一定不會取錯，A股外號癌股。

第二，這些前白馬股很多時候估值錨會參考茅臺，預期業績增速比茅臺低的，估值基本不可能超過茅臺。

最近有地方召開了經銷商聯誼會，說要團結一心、不要低價跟風，散裝飛天價格回到了2275元，最低跌到了2230元。

去金融化是一個緩慢但是長期的過程，昨天央行行長表示下一階段金融體系要淡化信貸規情節，茅臺批價依舊不看好反轉。在此大背景下，茅指數大軍的估值，有可能都需要重構。

A股的幾大板塊在當下有各自的定價邏輯。

茅指數為代表的順周期白馬，定價邏輯是經濟復蘇，在人口紅利和債務驅動發展模式褪去的背景下，如果業績增速不斷下滑，那估值的定價底線就只能看股息率，4%以上的股息率才能夠得著門檻。經濟增速下滑，上市公司減少資本開支，少投產，多分紅給股東也沒啥不好，不同時代有不同時代的玩法。這點是我認為經濟下行期為數不多的利端。

AI半導體等為代表的新質生產力，定價邏輯主要行業周期代表的景氣度，也受到股市整體風偏的階段性影響，股市整體下行正好是買入這些景氣度向上的行業的機會。這些公司的高點的估值很難把握，不像茅指數那樣1.5倍PEG賣肯定不會賣飛多少。從歷史經驗來看，成長股預期打得比較高之后，單季度業績大幅不及預期是比較危險的信號。

高股息為代表的避險資產，定價邏輯跟茅指數基本相反，但長期會受到兩類趨勢的影響，第一是經濟如果真下行，這些高股息還能維持高分紅預期嗎？第二是無法逃避市場風格的影響，比如最近這一年多，順周期整體不行，但是新質生產力和高股息輪著炒，新質生產力漲的時候高股息漲不動。所以高股息權益類的邏輯我一直無法理解，債券就很好說。

最后是垃圾概念小票，定價邏輯是瞎炒，市場風偏高時看著熱鬧，風偏低的時候都吃土，今天炒炒某個政策文件，明天炒炒某個事件，一堆上個時代的游資和散戶在里面人工量化，最終是被真量化收割的命，真量化又會被監管層收割，監管層只能服從身居廟堂者的意志，身居廟堂者無法逃離經濟周期的規律。

這就是一物降一物，即使你是西游記里的某個小妖精，你也最好有靠山，靠山還要硬。

債券、新質生產力、美股、全球定價的大宗，這些靠山都比較硬。

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