上周末，我接到了一個(gè)一對(duì)一的電話咨詢，咨詢者是一個(gè)剛被互聯(lián)網(wǎng)大廠裁員的程序員。

　　他在最近三年，接連遭受了公司授予股票的股價(jià)暴跌，房價(jià)下跌，以及公司裁員。最不幸的還是2021年在北京的望京買房背上了巨額貸款。

　　這接二連三的事情使他幾乎一夜返貧，如果說股價(jià)的下跌只是跌掉了他的收入，那么帶有杠桿的房價(jià)下跌，則是跌掉了他的積蓄。加上現(xiàn)在工作也沒了，所以向我咨詢要不要賣房止血。

　　他說最讓他害怕的，是我之前公眾號(hào)文章里發(fā)過的一張圖。

　　上圖中，日本和意大利的M2在持續(xù)上升，房價(jià)卻在持續(xù)下跌，且時(shí)間周期都在10年以上。所以證偽了M2上升和房價(jià)上漲之間的關(guān)系。

　　原本他堅(jiān)守不賣房是相信在M2的上升中，房價(jià)會(huì)漲回來，而現(xiàn)在已經(jīng)失去了堅(jiān)守的意義。擔(dān)心繼續(xù)堅(jiān)守下去會(huì)變?yōu)樨?fù)資產(chǎn)，那還不如現(xiàn)在就止損。

　　咨詢過程中，他對(duì)于這幾年從高收入打工人直接墜落到幾乎負(fù)資產(chǎn)，十分傷感。對(duì)此我是十分共情的，因?yàn)榻衲晡易龅囊粚?duì)一咨詢，類似的案例太多。

　　而對(duì)于這些類似的案例，我的直接感受依然是：

　　很多時(shí)候，敗局早已注定，只是結(jié)果要很長時(shí)間才顯露出來。

　　這些人大多畢業(yè)于名校，就職于一流的科技大廠，但遭遇返貧，是因?yàn)樵谧约旱臎Q策過程中，缺失了關(guān)鍵的一環(huán)，如果沒有這一環(huán)，那么在遭遇特定黑天鵝時(shí)，敗局幾乎就是確定的。

　　鑒于該咨詢有相當(dāng)?shù)墓餐ㄐ裕詫懫恼聛韺ｉT說明一下。

　　大家都知道“飛蛾撲火”這個(gè)成語，大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為是飛蛾趨光導(dǎo)致了它的悲劇。但其實(shí)不是，它的悲劇，是因?yàn)樗庥隽四闼恢赖淖畲蠛谔禊Z。

　　飛蛾經(jīng)過億萬年的進(jìn)化，進(jìn)化出來一套導(dǎo)航系統(tǒng)，那就是和自然光呈固定夾角飛行，就能實(shí)現(xiàn)直線飛行，也就是飛行距離最短（兩點(diǎn)之間，線段最短）。如下圖：

　　在人類實(shí)現(xiàn)鉆木取火之前，飛蛾所能遇到的，只有月光星光等自然光，那么光線自然就是平行的，所以這套導(dǎo)航系統(tǒng)也就平安無事的運(yùn)行了上億年。

　　但是，在某一天，可怕的人類實(shí)現(xiàn)了鉆木取火。于是，飛蛾就迎來了滅頂之災(zāi)，也就是這套導(dǎo)航系統(tǒng)，直接導(dǎo)致了飛蛾的悲劇。

　　由于人工火所產(chǎn)生的光線不是平行的，而是從一個(gè)點(diǎn)呈放射性出來的，所以飛蛾的固定夾角飛行，就會(huì)呈螺旋狀并飛入火中。

　　大家經(jīng)常能看到一群飛蛾圍著路燈聚集飛行，那都是因?yàn)楸贿@套導(dǎo)航系統(tǒng)所困。

　　然后我們類比到返貧中產(chǎn)，道理是一樣的，那就是很多名校出身的中產(chǎn)，不得不在生活中遭遇各種投資決策。

　　比如，公司授予的股票是持有還是賣出，什么時(shí)候買房等。

　　所以他們經(jīng)過學(xué)習(xí)，慢慢形成了一套指導(dǎo)自己投資決策的認(rèn)知和道理。

　　并且，這套認(rèn)知和道理，已經(jīng)正確過很多次。

　　那么，一旦情況發(fā)生變化，使得這些道理不再正確，那么返貧，幾乎就是一個(gè)確定性的結(jié)局。就比如已經(jīng)正確了億萬年的飛蛾導(dǎo)航系統(tǒng)遭遇到了人工光源。

　　那么，我們必須直面的一個(gè)問題是，我們?nèi)绾卧谥卮蠛谔禊Z發(fā)生之際保護(hù)自己。

　　這也就是我過去曾說過的，投資的最大剛需，不是收益率，而是避險(xiǎn)，是風(fēng)控。

　　要在黑天鵝中保護(hù)自己，我認(rèn)為最重要的有兩個(gè)風(fēng)控環(huán)節(jié)的把控。第一個(gè)是對(duì)已有黑天鵝的復(fù)盤，第二個(gè)是對(duì)市場心存敬畏。

　　我們分別來說明。

　　比如M2的上升會(huì)導(dǎo)致房價(jià)上升，這個(gè)道理大家聽過很多遍了。而它之所以易于傳播且深入人心，一是因?yàn)榈览淼囊蚬P(guān)系非常符合人性的理解，二是某些專家也會(huì)推波助瀾在媒體中闡述這個(gè)道理。

　　但事實(shí)上這個(gè)道理早在1991年之后就已經(jīng)被日本證偽，那為什么專家還要瞎說呢？

　　如果你去質(zhì)問專家：你為什么要瞎說？

　　專家：年輕人，你根本不懂我能拿到的利益。

　　甚至，你如果拿日本的例子去反問專家，專家則會(huì)回答你，你不要只看日本，日本是很特殊的例子，而世界大多數(shù)國家M2和房價(jià)都是正相關(guān)的，你要看多數(shù)而非少數(shù)。

　　這正如飛蛾族群如果有專家，它會(huì)告訴你不要看那些撲火的少數(shù)蛾子，大多數(shù)蛾子還是正常飛行的。

　　但我們所要搞清楚的，是撲火的蛾子為什么會(huì)撲火，只有分析清楚背后的原理，我們才能確認(rèn)夾角飛行的導(dǎo)航是否真的會(huì)出問題。

　　專家可以隨便說話是因?yàn)樗⒉辉谑袌鱿伦ⅰ５覀冏鳛椴珰⒃谑袌鲆痪€的投資人，拿的卻是自己的真金白銀在下注，自然要對(duì)各種黑天鵝深究到底。

　　就比如以M2和房價(jià)的關(guān)系為例。M2為啥和房價(jià)會(huì)背離？我們甚至可以進(jìn)一步追問，M2和物價(jià)也會(huì)背離嗎？答案也是肯定的。

　　比如你花100元，在路邊小攤上買了一個(gè)100元的攤主自制玩具，對(duì)你來說，你消耗了100元，但攤主卻獲得了100元，所以M2總額沒變。

　　然后攤主因?yàn)槎噘嵙?00元，于是去餐廳吃飯花了100元，這100元又到了餐廳老板的手中，這時(shí)M2依然沒變。

　　之后餐廳老板因?yàn)槎噘嵙?00，找人去教孩子游泳又花掉這100元，然后游泳教練又獲得了100元，M2依然沒變。

　　最后游泳教練在路邊攤找農(nóng)民買了一些蘋果，100元又到了農(nóng)民手中。

　　在這整個(gè)過程中，從全社會(huì)視角看，M2始終沒變，但100元分別購買了玩具攤主，餐廳老板，游泳教練，以及農(nóng)民的勞動(dòng)，對(duì)應(yīng)了400元的GDP。

　　但如果你因?yàn)楣べY下降，在最開始的環(huán)節(jié)，就為省錢沒去買玩具，那么這之后的一系列連鎖消費(fèi)都不會(huì)發(fā)生。也就是這100元被你存入銀行，它的流動(dòng)就結(jié)束了。

　　如果銀行也不給力，錢貸不出去的話，那么這100元就跟沒有一樣，它創(chuàng)造的GDP，以及能拉動(dòng)的物價(jià)，就是0。

　　如果我們?cè)倩貞浺槐橘M(fèi)雪方程式，也就是：

　　貨幣數(shù)量 * 貨幣流通速度 =產(chǎn)品價(jià)格 * 產(chǎn)品產(chǎn)量

　　那么經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書是怎么說的？他會(huì)告訴我們，貨幣流通速度一般變化不大，所以當(dāng)產(chǎn)量（GDP）跟不上貨幣增速時(shí)，價(jià)格就會(huì)上漲。

　　但如果你深入剖析我們的當(dāng)下，就會(huì)真正理解我們的困境。

　　首先，貨幣流通速度在我們這并不是一個(gè)常量，而是一個(gè)持續(xù)下跌的數(shù)字（下圖截至到2022年，2023年暫未更新）。這和教科書說的不一樣。

　　所以貨幣流速的下降，部分抵消了M2的增長，而在方程式的右邊，我們卻又因?yàn)楫a(chǎn)能過剩，產(chǎn)量高企，因此價(jià)格自然起不來。但凡價(jià)格有一點(diǎn)上漲，馬上就會(huì)有企業(yè)為賺錢加產(chǎn)能來平抑價(jià)格。

　　所以這個(gè)方程式的兩個(gè)因素，貨幣流速下降，產(chǎn)量上升，是確定的。那M2目前是什么情況？

　　前面我們說過，M2總量和居民是否消費(fèi)無關(guān)，因?yàn)橄M(fèi)只是增加貨幣的流速，而非貨幣的增減。貨幣增減只和信貸有關(guān)。

　　簡單的說，增加貸款，加杠桿，導(dǎo)致M2增加；

　　歸還貸款，降杠桿，導(dǎo)致M2減少。

　　3月到5月，我們的M2分別為，304萬億+，301萬億+，301萬億+，也就是M2幾乎也不增長了，4月是減少的，5月勉強(qiáng)維持了微弱增長。大家看到的M2同比7%，是同比去年的，但今年最近三個(gè)月，M2是不升反降的。

　　所以，M2不增，流速降，產(chǎn)能爆表，那么價(jià)格會(huì)怎樣，大家也應(yīng)該就清楚了。而價(jià)格又和大家收入休戚相關(guān)，收入則是房價(jià)的根本決定因素。

　　所以這就是一個(gè)通縮螺旋，你不花錢，別人就賺不到錢，別人賺不到，緊縮消費(fèi)再影響下一個(gè)人。

　　而在這種螺旋下，會(huì)帶來兩個(gè)可怕后果。

　　第一是貨幣將向富人集中，這是因?yàn)楦蝗速嶅X能力更強(qiáng)，而在通縮環(huán)境下，存款的實(shí)際利率（名義利率-通脹）是歷史上最高，跑贏一切資產(chǎn)。所以錢一旦到富人手中，富人就會(huì)把它變?yōu)榇箢~存單存下來，貨幣也就完成了它流動(dòng)的終點(diǎn)。

　　這將加劇貨幣流速的放緩。銀行也在竭盡全力把富人的存款再貸出去。

　　第二是通縮造成的收入下降，會(huì)導(dǎo)致部分債務(wù)壓力大的同學(xué)拋售資產(chǎn)還債，就比如本文提到的咨詢者，不得不賣房還債止血。而還債就是一個(gè)導(dǎo)致M2減少和縮表的過程。

　　所以，這就是1991年之后的日本社會(huì)的真實(shí)，企業(yè)和居民都在降負(fù)債，為了維持M2增長， 日本政府不得不大力加杠桿對(duì)沖，導(dǎo)致現(xiàn)在日本政府的負(fù)債率是所有發(fā)達(dá)國家中的最高，可依然深陷通縮泥潭幾十年。

　　說的這里，我們解釋了91年之后日本M2和房價(jià)的背離，也以此為例說明了第一個(gè)風(fēng)控環(huán)節(jié)的把控，也就是對(duì)已有黑天鵝的復(fù)盤。

　　第二個(gè)風(fēng)控環(huán)節(jié)，則是對(duì)市場心存敬畏。

　　當(dāng)我們盡力了解了所有黑天鵝的背后真相，我們也不一定能對(duì)所有的投資決策抱有100%的確定性。

　　特別是在事關(guān)我們的身家性命時(shí)，我們必須對(duì)小概率事件心存敬畏。

　　舉例來說，比如你有1億現(xiàn)金，然后你獲得一個(gè)投資機(jī)會(huì)，95%概率賺1億，5%概率賠1億。你下不下注？

　　答案當(dāng)然是不下注。盡管賭贏是大概率，但1億現(xiàn)金足夠你財(cái)富自由，而賭輸則是你不可承受的，你沒有第二遍的機(jī)會(huì)。

　　但如果把賭注改為100萬，那么你可以通過提高下注次數(shù)來使得贏率接近95%。那就又不一樣了。

　　回到真實(shí)的投資環(huán)境，在知識(shí)星球常有人問我的投資策略，我的回答是，如果我看多，則通過杠桿盡量多的持有房產(chǎn)，如果看平，則持房但不持債也不持幣；如果看空，則持房也持幣，各自一半倉位。

　　有人問你為什么不把除自住外的房子全賣光？

　　這當(dāng)然也是為了應(yīng)對(duì)小概率事件，那么可能會(huì)有什么小概率事件呢？

　　比如2003出現(xiàn)SARS，2020出現(xiàn)新冠，假設(shè)平均17年出現(xiàn)一次這種需要封城的病毒，那么每年出現(xiàn)新的病毒的概率就是6%。假設(shè)我們?cè)侔巡《局滤缆侍嵘?%，那么出現(xiàn)概率可能會(huì)降到1%。

　　當(dāng)一個(gè)5%致死率病毒出現(xiàn)且傳播性很高時(shí)，長期封城條件下的放水就不可避免。

　　盡管這種概率極低，但我依然要確保在任何情況下，我都是可以財(cái)務(wù)自由的。這就是面對(duì)未知的一種風(fēng)控。

　　當(dāng)然，我們的常態(tài)資產(chǎn)配置，當(dāng)然還是要符合90%+的大概率，所以大量持有現(xiàn)金這個(gè)沒有期限的看漲期權(quán)，以便資產(chǎn)價(jià)格觸底時(shí)去抄底。依然是必要的。