在現(xiàn)代商業(yè)領(lǐng)域，企業(yè)通過首次公開募投（簡(jiǎn)稱IPO）實(shí)現(xiàn)上市，已經(jīng)成為常見的融資方式。通過IPO，不僅可為企業(yè)帶來資金助力，還可助其提高知名度與信譽(yù)度。

然而，在資本大潮中，IPO之路并非一帆風(fēng)順。尤其是，近年來，在嚴(yán)監(jiān)管下，企業(yè)上市越來越難。

2024年以來，IPO終止數(shù)量達(dá)到同期歷史峰值。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，年內(nèi)共有82家IPO終止審查，其中有80家是主動(dòng)撤回，占比超過九成。同時(shí)，今年A股僅有26家公司成功上市，同比減少五成。

其中，小家電領(lǐng)域，繼博菱之后，又一家家電代工企業(yè)——湖北香江電器股份有限公司（下稱“香江電器”）撤回上市申請(qǐng)。

香江電器主動(dòng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，終止IPO背后，隱藏著怎樣的故事？有何深層原因？這背后藏著小家電代工企業(yè)怎樣的發(fā)展脈絡(luò)和趨勢(shì)？

一、營(yíng)收規(guī)模陷入停滯，香江電器撤回IPO申請(qǐng)

公開資料顯示，香江電器成立于2012年，主要從事品質(zhì)生活家居用品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主營(yíng)產(chǎn)品包括電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類，其中，電器類家居用品主要包括電熱類、電動(dòng)類、電子類等多系列小家電產(chǎn)品；非電器類家居用品主要包括花園水管等。

香江電器成立初期主要面向海外市場(chǎng)銷售家居用品類產(chǎn)品，2013年起開始拓展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)各大電商平臺(tái)推廣“艾格麗”品牌小家電產(chǎn)品。香江電器于同年開始籌劃IPO，直到2017年開始和東莞證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，開始其至今的上市計(jì)劃。

經(jīng)上市輔導(dǎo)和逐步調(diào)整，最終在2023年9月在國(guó)金證券的保薦下發(fā)布其招股說明書。據(jù)招股書顯示， 2020年至2023年上半年?duì)I收分別為14.78億元、14.89億元、11.03億元和5.60億元；2022年同比2021年下滑25.92%。

對(duì)于下滑原因，其解釋道：主要是由于公司產(chǎn)品銷售的區(qū)域以美國(guó)和歐 洲地區(qū)為主，而 2022 年以來歐美地區(qū)受通貨膨脹影響，其消費(fèi)市場(chǎng)的整體購(gòu)買 力和市場(chǎng)需求下降，從而導(dǎo)致公司的下游客戶采購(gòu)需求下降所致。

營(yíng)收下滑的同時(shí)，其利潤(rùn)也在連年削薄。2020年到2023年上半年，公司毛利分別為：3.21億元、2.82億元、2.49億元和1.58億元；毛利率分別為 21.70%、18.94%、22.43%和 28.09%。毛利率的波動(dòng)，主要是由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)產(chǎn)品所需的主要原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)以及人民幣兌換美元的匯率波動(dòng)等因素所致。

從區(qū)域營(yíng)收來看，香江電渠主要以外銷為主。2020年至2023年上半年香江電器其外銷收入分別為 14.19億元、14.67億元、10.89億元和5.54億元占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 96.04%、98.50%、98.69%和 99.04%。

在業(yè)務(wù)模式上，香江電器與國(guó)內(nèi)不少小家電相同，皆依賴于代工。據(jù)其招股書顯示，2020年至2023年上半年其ODM/OEM 業(yè)務(wù)收入占比分別為93.81%、93.66%、94.41%、94.67%， OBM(自有品牌)業(yè)務(wù)模式收入占比分別為6.19%、6.35%、5.59%、5.33%。

據(jù)悉，香江電器上市中止的原因是發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記錄的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交才能繼續(xù)IPO的審核流程。

綜合來看，近年來營(yíng)收規(guī)模陷入停滯，過度依賴代工模式和海外市場(chǎng)，令不少人對(duì)其未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性質(zhì)疑。在此基礎(chǔ)之上，加之新“國(guó)九條”出臺(tái)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性與質(zhì)量提出更高要求。在此背景下，香江電器撤回IPO或許是某一種必然。

在香江電器未撤回IPO之前，業(yè)內(nèi)人士就表示：“沒有生存能力，資本市場(chǎng)肯定不看好這種企業(yè)，上市又有何意義呢？”

二、建立自主品牌，成為代工企業(yè)突圍的關(guān)鍵

近幾年，乘著疫情催化帶來品類高增長(zhǎng)之風(fēng)，小家電企業(yè)赴A股IPO的熱情可謂持續(xù)高漲。

2019年，以酸奶機(jī)起家的小熊電器頂著“創(chuàng)意小家電第一股”的光環(huán)成功登陸深交所；2022年8月，主打電餅鐺、空氣炸鍋的利仁科技正式于深市掛牌上市；2023年5月，來自佛山、專注創(chuàng)新家電的德爾瑪在創(chuàng)業(yè)板成功發(fā)行上市；2023年8月，廚房小家電代工企業(yè)鴻智科技在北交所上市。

相較于以上企業(yè)的成功上岸，無論是今年年初終止IPO的博菱電器，還是近期宣告撤回上市的香江電器，都不免讓人遺憾。

當(dāng)然，為之惋惜之余，我們也從中窺見其共同之處。

背靠大樹，并不好乘涼。

香江電器招股書顯示，憑借較強(qiáng)的綜合實(shí)力成功進(jìn)入了一大批全球知名品牌商如沃爾瑪飛利浦、SEB、Telebrands、Hamilton Beach、亞馬遜、Newell、麥德龍、家樂福、Spectrum、歐尚等供應(yīng)商認(rèn)證體系。報(bào)告期內(nèi)，公司向上述全球代表性的知名客戶的銷售占比合計(jì)分別為 67.55%、63.41%、62.63%和 74.13%。

對(duì)此，香江電器在“客戶集中風(fēng)險(xiǎn)”中坦言，若未來公司與主要客戶的業(yè)務(wù)合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化或者主要客戶因自身原因、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、外部政策環(huán)境等發(fā)生重大不利變化而導(dǎo)致其對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)需求下降較大，則將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。

與此同時(shí)，香江電器表示，基于ODM/OEM行業(yè)的特性，一旦生產(chǎn)企業(yè)通過合格供應(yīng)商認(rèn)證并開始建立合作，大客戶出于替換成本考慮不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。而其與前五大客戶的合作年限基本上超過十年，合作關(guān)系相對(duì)較穩(wěn)定。

客觀來看，客戶集中帶來的另一重風(fēng)險(xiǎn)是削弱了代工企業(yè)的議價(jià)能力，壓縮了代工企業(yè)本就不多的利潤(rùn)空間。

在此方面，去年上市的德爾瑪也在其招股書上表示，若未來公司米家ODM業(yè)務(wù)收入規(guī)模和占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例進(jìn)一步提高，或者米家ODM業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下降，將可能拉低公司整體毛利率，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定程度的不利影響。

代工企業(yè)如何擺脫大客戶依賴？發(fā)展自主品牌是突圍關(guān)鍵。

代工之外，香江電器相繼創(chuàng)立了“Weighmax 威麥絲”“Accuteck”“Aigoli 艾格麗”等自主品牌，但目前仍未成氣候。

自主品牌難以攻堅(jiān)的背景下，新寶股份提供了另外一個(gè)新思路，將合作品牌“Morphy Richards（摩飛）”收為己用，通過并購(gòu)的方式做大自主品牌。與此同時(shí)，基于場(chǎng)景細(xì)分，新寶成功打造了主攻布藝清洗機(jī)、膠囊果蔬清洗機(jī)升級(jí)款等熱銷產(chǎn)品的自主品牌東菱，誕生多款咖啡機(jī)熱銷產(chǎn)品的自主品牌百勝圖，以及專注茶電器的自主品牌鳴盞等。

反映到數(shù)據(jù)上，根據(jù)其年報(bào)，2022年摩飛的營(yíng)業(yè)收入占新寶電器自主品牌營(yíng)收的比重超過一半。

在中國(guó)小家電之都-寧波慈溪，注入香江電器的代工企業(yè)不在少數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，這里包攬了全球60%的小家電，規(guī)模達(dá)千億。走到IPO前夕的博菱也來自于此。

正如不少慈溪代工企業(yè)從業(yè)者所言：每一個(gè)代工企業(yè)家都有一個(gè)品牌夢(mèng)。構(gòu)建自主品牌是代工企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。但，對(duì)于準(zhǔn)入門檻較低的小家電行業(yè)而言，自主品牌的成敗不止取決于自身努力，還要看市場(chǎng)機(jī)遇。無論是對(duì)于已經(jīng)撤回IPO的博菱電器、香江電器，還是千千萬萬的小家電代工企業(yè)，以及已經(jīng)成功上市的小家電品牌，持續(xù)性健康向上都是其必須解答的核心命題。