香港，又一次站到了聚光燈下。

上一次的聚光燈，還是4月引發(fā)傳媒轟動(dòng)的虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF，要是再往前看，回到一年多以前，香港首次官宣虛擬政策宣言的振奮人心與緊隨其后的活動(dòng)狂歡還猶在耳邊。但可惜的是，每一次的關(guān)注，多是從萬(wàn)眾期盼的高開(kāi)起始，以不盡人意的低走告終。

6月1日，香港虛擬資產(chǎn)新規(guī)實(shí)施達(dá)一年，香港證監(jiān)會(huì)更新了虛擬資產(chǎn)平臺(tái)的發(fā)牌名單。伴隨著過(guò)渡期的尾聲，未獲得牌照的平臺(tái)將再次揚(yáng)帆遠(yuǎn)航，離開(kāi)這一曾被寄予厚望的華人Web3圣地。

另一出乎意料的是，在牌照公布的前夕，OKX、Huobi等組團(tuán)進(jìn)軍的原生平臺(tái)不顧申請(qǐng)的高額沉沒(méi)成本大范圍出走，雄厚的加密原生背景在香港似乎并無(wú)任何加成。

在延綿不絕的討論聲中，問(wèn)題再一次響起，香港Web3，究竟行不行？

01

證監(jiān)會(huì)名單出爐，本土機(jī)構(gòu)獲先機(jī)，原生平臺(tái)出走

6月1日，香港證監(jiān)會(huì)正式公布發(fā)牌結(jié)果，原有的兩家1、7號(hào)持牌平臺(tái)，HashKey Exchange和OSL Exchange成功獲得VATP正式發(fā)牌。HKbitEX、PantherTrade、Accumulus、DFX Labs、Bixin.com、xWhale、YAX、Bullish、Crypto.com、WhaleFin、Matrixport HK 等11家平臺(tái)被“當(dāng)作獲發(fā)牌的申請(qǐng)者”；而 BGE、HKVAX、VDX、bitV、HKX、bitcoinworld 共6家平臺(tái)未被當(dāng)作獲發(fā)牌申請(qǐng)者。

值得注意的是，當(dāng)作發(fā)牌并不代表就一定發(fā)牌，但的確離發(fā)牌更近了一步。當(dāng)作發(fā)牌的平臺(tái)后續(xù)仍需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)政策、程序、系統(tǒng)和監(jiān)控措施的一系列檢驗(yàn)，通過(guò)后才可正式發(fā)牌，而若中間出現(xiàn)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)也有權(quán)撤回或取消其的合規(guī)牌照。

至于為何要特意點(diǎn)名為當(dāng)作發(fā)牌，核心原因是根據(jù)此前發(fā)布的《打擊洗錢(qián)及恐怖分子資金籌集條例》，5月31日是申請(qǐng)平臺(tái)過(guò)渡期的最后一日，在此后，未獲得牌照的平臺(tái)需停止在香港營(yíng)運(yùn)，8月31號(hào)前，需完成香港客戶(hù)資產(chǎn)清退，否則將追究其刑事責(zé)任。而當(dāng)作發(fā)牌的平臺(tái)可以在過(guò)渡期結(jié)束后繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，香港證監(jiān)會(huì)會(huì)同步進(jìn)行審查。

事實(shí)也如出一轍，6月3日，為避免大眾對(duì)于被當(dāng)作發(fā)牌申請(qǐng)者的誤解，香港證監(jiān)會(huì)調(diào)整了名單列表，將11家平臺(tái)與正在申請(qǐng)牌照的平臺(tái)合并，共稱(chēng)為“虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)申請(qǐng)者名單”，再度強(qiáng)調(diào)了目前已獲得發(fā)牌的平臺(tái)只有2家，促請(qǐng)投資者只在獲證監(jiān)會(huì)發(fā)牌的虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)虛擬資產(chǎn)。值得一提的是，未被當(dāng)作獲得發(fā)牌的6家平臺(tái)也并未被撤回申請(qǐng)，但目前也已不能在香港展開(kāi)運(yùn)營(yíng)。

整體來(lái)看，對(duì)于虛擬資產(chǎn)平臺(tái)牌照的申請(qǐng)，香港考慮范疇相當(dāng)全面，既保留了包容性，也強(qiáng)調(diào)了邊界性，在盡量不阻礙平臺(tái)正常運(yùn)營(yíng)的情況下，對(duì)發(fā)牌進(jìn)行了嚴(yán)令審核，體現(xiàn)出了香港金融中心的專(zhuān)業(yè)度。

從本次獲批平臺(tái)來(lái)看，在審批過(guò)程中，規(guī)模與專(zhuān)業(yè)度無(wú)疑進(jìn)行了考量，具備本土優(yōu)勢(shì)的金融機(jī)構(gòu)在契合監(jiān)管方面取得了先機(jī)。獲批平臺(tái)中香港傳統(tǒng)券商旗下有2家，母公司或高管源于香港本土企業(yè)的平臺(tái)達(dá)到3家，相對(duì)原生的加密平臺(tái)涵蓋3家，具備內(nèi)地資源優(yōu)勢(shì)的則有xWhale和Accumulus。

發(fā)牌之后，市場(chǎng)議論紛紛。在發(fā)牌申請(qǐng)的一年中，曾有OKX、Gate以及Bybit等多家知名加密原生離岸交易所宣布申請(qǐng)香港牌照，但在發(fā)牌尾聲，卻接連宣布撤回，這也讓市場(chǎng)產(chǎn)生了猶疑。

據(jù)吳說(shuō)爆料，原因是香港SFC要求所有虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)牌照的申請(qǐng)者簽署承諾書(shū)，承諾其任何主體在任何地區(qū)都不能擁有中國(guó)內(nèi)地用戶(hù)。顯然，離岸交易所無(wú)法滿(mǎn)足這一條件，OKX 曾試圖組成行業(yè)聯(lián)盟反對(duì)這一要求但最終無(wú)果。

這一傳言似乎得到了證實(shí)。一位不愿意透露姓名的香港監(jiān)管從業(yè)者提到，“證監(jiān)會(huì)的申請(qǐng)，沒(méi)有歷史包袱很重要，不能否定離岸交易所此前存在甚至現(xiàn)在仍然存在的灰色行為。”

Hashkey Exchange首席執(zhí)行官翁曉奇也在采訪(fǎng)中進(jìn)行了回應(yīng)，“平臺(tái)撤回申請(qǐng)的原因可能是涉及敏感地區(qū)客戶(hù)服務(wù)，或者也可能是因?yàn)橄愀圩C監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管人手有限，因而選擇較為熟悉的傳統(tǒng)金融領(lǐng)域平臺(tái)合作。”

當(dāng)然，此舉實(shí)際上也并無(wú)任何不妥之處。在全球任何一個(gè)具備監(jiān)管透明度的金融中心，不違反其他地區(qū)的監(jiān)管條例是自然邊界，在內(nèi)地明確禁止虛擬貨幣監(jiān)管的背景下，要在香港領(lǐng)取合規(guī)牌照，也必然需要遵循地區(qū)要求，否則就存在蔑視秩序之嫌。作為對(duì)比，在Coinbase的官網(wǎng)，就提到了不可訪(fǎng)問(wèn)的地區(qū)。

從監(jiān)管視角來(lái)看，隨著第一批發(fā)牌的結(jié)束，香港的監(jiān)管已然進(jìn)入了新階段，過(guò)渡期無(wú)牌照的尋租期已然結(jié)束，合規(guī)平臺(tái)正式屹立，而非持牌機(jī)構(gòu)的清退，也會(huì)給合規(guī)平臺(tái)帶來(lái)更多的客戶(hù)流量與紅利傾斜。據(jù)翁曉奇透露，在新規(guī)帶動(dòng)下，APP新增激活數(shù)上周環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)267%。而根據(jù)最新數(shù)據(jù)，HashKey Exchange累計(jì)交易量已突破4400億港元，用戶(hù)托管資產(chǎn)已突破5億美元大關(guān)。

回到加密社區(qū)，原生平臺(tái)的出走，還是嚴(yán)重打擊到了原生加密人員的信心，平臺(tái)申請(qǐng)者多表現(xiàn)了明顯失望的情緒，這種失望一方面來(lái)源無(wú)效的耗費(fèi)，據(jù)披露，整個(gè)合規(guī)流程申請(qǐng)成本高達(dá)數(shù)千萬(wàn)港元。而另一方面也來(lái)自于現(xiàn)實(shí)的反映，離內(nèi)地越來(lái)越遠(yuǎn)，香港似乎也遠(yuǎn)離了加密的烏托邦。

02

有限市場(chǎng)難繞，流動(dòng)性成隱憂(yōu)，但差異優(yōu)勢(shì)尚存

每次提起香港Web3，繞不開(kāi)的永遠(yuǎn)是眾人苛責(zé)的有限市場(chǎng)。

這一點(diǎn)，在香港虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF上市時(shí)就引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注，由于內(nèi)地客戶(hù)明令的禁止，香港虛擬資產(chǎn)ETF交易量就曾受到質(zhì)疑。在上市前，彭博 ETF 高級(jí)分析師 Eric Balchunas 曾預(yù)測(cè)香港虛擬資產(chǎn) ETF 市場(chǎng)需兩年才達(dá)到10億美元級(jí)別，但發(fā)布首日，盡管交易量相比美國(guó)仍有數(shù)量級(jí)的差別，但當(dāng)日的資產(chǎn)總量就達(dá)到了2.92億美元。

香港比特幣現(xiàn)貨ETF交易量，來(lái)源：SOSO Value

截至5月31日，香港虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF的總市值達(dá)3.01億美元，自上市以來(lái)，日均成交額達(dá)580萬(wàn)美元。實(shí)際上，這一表現(xiàn)并不算差，按照規(guī)模市場(chǎng)比例來(lái)看，香港虛擬資產(chǎn)類(lèi)別交易在ETF中的占比與美國(guó)相差無(wú)幾，均在0.5-0.6%左右。

盡管多個(gè)數(shù)據(jù)被美國(guó)碾壓，若與其他地區(qū)現(xiàn)貨ETF相比，香港卻表現(xiàn)相當(dāng)突出。

6月4日，澳大利亞比特幣現(xiàn)貨ETF宣布正式上市，據(jù)HODL15Capital監(jiān)測(cè)，澳大利亞的Monochrome比特幣ETF在交易首日僅有1枚比特幣流入。實(shí)際上，這也并非市場(chǎng)傳言的澳洲首個(gè)比特幣ETF，其曾在2022年推出過(guò)一批ETF，其中一只甚至因需求不足而關(guān)閉。而從歐洲來(lái)看，自今年年初以來(lái)，在歐洲注冊(cè)的比特幣ETP已凈流出5.06 億美元，去年宣布在阿姆斯特丹上市的首支歐洲比特幣現(xiàn)貨ETF jacobi ftwilshire，截至5月31日，資產(chǎn)管理規(guī)模僅有283萬(wàn)美元。

歐洲首個(gè)比特幣現(xiàn)貨ETF表現(xiàn)，來(lái)源： Jacobi官網(wǎng)

這似乎也應(yīng)證了ETF上市前，知情人士提到的，“香港的市場(chǎng)不在內(nèi)地。”在申請(qǐng)人的口徑中，香港的規(guī)模市場(chǎng)限制早已知曉，但要耗費(fèi)巨額成本進(jìn)入市場(chǎng)的原因，無(wú)疑也是未來(lái)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)。“加密原生市場(chǎng)交易平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，但傳統(tǒng)資本在這個(gè)市場(chǎng)的組合占比甚至不到5%，傳統(tǒng)資本還有可預(yù)見(jiàn)的前景，外資和傳統(tǒng)資本是我們看好的主要客戶(hù)。”一位小型平臺(tái)申請(qǐng)者提到。

但另一方面，遠(yuǎn)離了內(nèi)地，市場(chǎng)的縮水確實(shí)顯而易見(jiàn)，而香港令人詬病的流動(dòng)性市場(chǎng)，也成為了虛擬資產(chǎn)發(fā)展的主要瓶頸。僅從交易量來(lái)看，香港ETF僅有數(shù)百萬(wàn)，與美國(guó)日均的過(guò)億美元，形成了鮮明的對(duì)比。這種流動(dòng)性的巨量差異，難以甚至可以認(rèn)為不可能會(huì)被抹平，因?yàn)檫@不僅是資本的問(wèn)題，而是整個(gè)香港市場(chǎng)的問(wèn)題。

2023年，港交所日成交為0元的公司從400多家擴(kuò)大到700多家，據(jù)港交所數(shù)據(jù)，2023年香港證券市場(chǎng)的平均日成交金額為1050億港元，同比減少16%。到了今年，隨著市場(chǎng)的回暖，疊加減免印花稅、放開(kāi)港股通限制等政策刺激，已然有所緩解，60天日香港股市日均成交已由去年第四季的低位870億港元回升至1200億港元。但就在6月3日，僅英偉達(dá)一支股票的成交額就在493.26億美元，約合港元3852.11億，一只股票就已碾壓整個(gè)港股市場(chǎng)，這還是近5日來(lái)的低位。

英偉達(dá)5日交易量，來(lái)源：同花順

在本就有限的流動(dòng)性下，如何在已有美國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)下，提高本地產(chǎn)品對(duì)外資的吸引力迫在眉睫。盡管香港ETF也作出了頗多創(chuàng)新和改變，例如考慮允許質(zhì)押、允許實(shí)物申購(gòu)，但都難以解決這一根本性挑戰(zhàn)，而更為微妙的是，出于高昂的合規(guī)成本，當(dāng)前香港ETF的費(fèi)率甚至普遍高于美國(guó)。

另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，香港當(dāng)下的主要問(wèn)題是缺乏應(yīng)用端的創(chuàng)新。這的確是客觀事實(shí)，也是華人加密圈存在的普遍挑戰(zhàn)，但這個(gè)問(wèn)題究竟是缺乏土壤造成的，還是出于某種逐利性原因，亦難評(píng)價(jià)。值得注意的是，華人并非沒(méi)有優(yōu)秀的創(chuàng)新力，公鏈、Defi、ZK、數(shù)據(jù)中間件等領(lǐng)域?qū)嶋H上都有華人優(yōu)秀項(xiàng)目，舉一個(gè)不太恰當(dāng)?shù)睦樱琒tepN之前，我國(guó)也出現(xiàn)過(guò)理念類(lèi)似的趣步，但最終結(jié)果如何？縱觀西方世界，在Defi之后，包含公鏈的很多領(lǐng)域已經(jīng)很久沒(méi)有產(chǎn)生范式的創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)者只能投身于無(wú)限卷流量和卷增長(zhǎng)的市場(chǎng)。在當(dāng)前西方主導(dǎo)語(yǔ)境下聊華人創(chuàng)新，很難獲得正統(tǒng)性。

03

政策穩(wěn)定，合規(guī)安全，香港走向傳統(tǒng)升維之路

香港有難以摒棄的弊端，自然也有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。作為一脈相承的華人集聚地，在虛擬資產(chǎn)開(kāi)放一條口子，已然實(shí)屬不易。頗為有趣的是，近日，全球第三大離岸交易所Bybit一改此前謹(jǐn)慎態(tài)度，突然開(kāi)放中國(guó)大陸用戶(hù)注冊(cè)和認(rèn)證。盡管Bybit 發(fā)布聲明稱(chēng)是將服務(wù)范圍擴(kuò)大到海外華人社區(qū)，即居住在中國(guó)和受限制司法管轄區(qū)之外的海外華人，但也有知情人士稱(chēng)是由于市場(chǎng)受阻的拓客之舉。對(duì)于這一虎口上拔牙的行為，實(shí)屬很難評(píng)，這或許也是Bybit退出香港的原因。

Bybit注冊(cè)界面新增中國(guó)，來(lái)源：X平臺(tái)

回到香港，盡管流動(dòng)性不足，但政策一貫性，香港卻堅(jiān)守得極好。美方將加密政治化，朝令夕改成為日常，監(jiān)管時(shí)緊時(shí)送，讓整個(gè)行業(yè)如同坐上飛馳的過(guò)山車(chē)。但香港依據(jù)規(guī)章制度辦事，在灰色地帶之前放開(kāi)監(jiān)管，確立監(jiān)管目標(biāo)后，不斷完善路徑，形成了以牌照化與許可制為核心的監(jiān)管框架，并逐漸向服務(wù)配套端與產(chǎn)品端確立邊界。若考慮到合規(guī)性，可以認(rèn)為，香港在全球也已名列前茅，而對(duì)于大資本而言，安全永遠(yuǎn)比效率更重要，在安全上，香港具備天然優(yōu)勢(shì)。

可能就是看透了這一點(diǎn)，香港才選擇從傳統(tǒng)資本端而非加密原生應(yīng)用切入，在Web2語(yǔ)境下鏈接Web3的內(nèi)容，填補(bǔ)這一資產(chǎn)空白，甚至從一開(kāi)始，或許香港就未想過(guò)去搶占加密市場(chǎng)，而是從另一維度去探索傳統(tǒng)領(lǐng)域的Web3資產(chǎn)類(lèi)別轉(zhuǎn)型。從香港近期動(dòng)作來(lái)看，RWA、數(shù)碼港元、數(shù)字人民幣、穩(wěn)定幣監(jiān)管等，均提供了相對(duì)現(xiàn)實(shí)的理論依據(jù)。

香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)行政總裁梁鳳儀就在演講時(shí)提到，“香港證監(jiān)會(huì)對(duì)香港Web3生態(tài)系統(tǒng)的支持，并不等于對(duì)虛擬資產(chǎn)這一資產(chǎn)類(lèi)別的背書(shū)。在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施上提供傳統(tǒng)金融服務(wù)，有朝一日會(huì)否被智能合約和分布式賬本技術(shù)取而代之？也仍未可知。”

僅從當(dāng)下來(lái)看，香港Web3的答卷尚不算滿(mǎn)意，但未來(lái)，卻也未必總是不盡人意，去中心化市場(chǎng)與傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)升維的碰撞，終究，還有很長(zhǎng)的路要走。

而看客們，或許還需要給香港更多的時(shí)間。

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小黃（微信號(hào) 18925291949）