文：海川；編輯：木心

2024年4月30日，富友支付向港交所提交招股書(shū)。富友支付成立于2011年，是國(guó)內(nèi)較早具有全牌照的第三方支付機(jī)構(gòu)之一。2018年，富友支付曾與保薦人簽署輔導(dǎo)協(xié)議，計(jì)劃在A股上市，但2021年6月終止；當(dāng)年9月，富友支付又與另一家保薦機(jī)構(gòu)簽署A股上市輔導(dǎo)協(xié)議，不過(guò)，2024年2月，富友支付再次終止該協(xié)議。兩度謀劃A股上市落空，這次，富友支付能在港交所上岸嗎？

估值36億三年不變

招股書(shū)顯示，富友支付近三年來(lái)估值未發(fā)生變化。2018年、2020年、2022年和2023年，富友支付股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為1.3元/股、10元/股、10元/股、10元/股，按最新3.6億股份數(shù)計(jì)算，富友支付2020年-2023年的估值約為36億元人民幣。對(duì)于一家IPO企業(yè)，三年估值沒(méi)有增長(zhǎng)，已經(jīng)表明資本對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)投下了不信任票。

值得注意的是，就在2024年4月，富友支付即將遞表港交所之前，有外部戰(zhàn)略投資者突然撤離。

招股書(shū)顯示，2024 年 4 月，上海擎儀、寧波哲富、蔣薇茜及陳兆陽(yáng)將持有的2981.89萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給富友集團(tuán)，其中，上海擎儀投資中心（有限合伙）及蔣薇茜向富友集團(tuán)轉(zhuǎn)讓合共22,211,963 股股份，這也是上海擎儀和蔣薇茜在富友支付的全部股份。

根據(jù)招股書(shū)披露，2021年5月，上海擎儀和蔣薇茜從富友集團(tuán)手中購(gòu)入上述股份。當(dāng)時(shí)，富友支付正準(zhǔn)備更換券商輔導(dǎo)A股上市。上海擎儀和蔣薇茜應(yīng)當(dāng)是為此而來(lái)。公開(kāi)信息顯示，公開(kāi)信息顯示，蔣薇茜曾是亞商創(chuàng)投總經(jīng)理魏建平的配偶，蔣薇茜及其關(guān)聯(lián)的上海擎儀投資中心（有限合伙）以及上海融璽創(chuàng)投曾出現(xiàn)在多家上市公司股東名單中。從過(guò)往投資風(fēng)格看，上海擎儀和蔣薇茜主要押注A股IPO或上市公司，較少涉獵港股企業(yè)，這極可能是其選擇退出富友集團(tuán)的原因。

截至遞表，富友支付的控股股東為富友集團(tuán)，持股61%。另外，富友號(hào)持有富友支付3.66%的股權(quán)，為富友支付執(zhí)行董事陳建控制的合伙企業(yè)，而富友號(hào)的股東中包含富友支付的員工持股平臺(tái)上海添之富及上海添友。

陳建2009年創(chuàng)立富友集團(tuán)，在此之前，他曾先后在深圳市城商行、招商銀行以及中國(guó)銀聯(lián)（2002-2009）工作。不過(guò)，陳建作為創(chuàng)始人目前僅擔(dān)任富友集團(tuán)的董事會(huì)主席兼董事。此外，52歲的張軼群2017年-2024年4月為富友支付總經(jīng)理，目前擔(dān)任富友集團(tuán)其他附屬公司的董事職務(wù)。

46歲的付小兵目前擔(dān)任富友支付的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，也就是說(shuō)，付小兵是在富友支付赴港上市之際接任了張軼群的總經(jīng)理職位。付小兵2007年加入富友集團(tuán)，2007年-2011年擔(dān)任富友網(wǎng)絡(luò)的助理總裁；2011 年7月至2024年4月?lián)胃挥鸭瘓F(tuán)的副總裁。

丟了螞蟻上億訂單，凈利潤(rùn)受沖擊

招股書(shū)顯示，富友支付持有預(yù)付卡、互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單、基金支付以及跨境支付等許可證，是為數(shù)不多的牌照較為齊全的支付機(jī)構(gòu)之一。根據(jù)招股書(shū)信息，截至2023年12月31日，在186家擁有《支付業(yè)務(wù)許可證》 的第三方支付服務(wù)提供商中，40家持有基金支付許可證，僅24家獲授權(quán)提供跨境數(shù)字支付服務(wù)。

招股書(shū)顯示，2022年以TPV計(jì)算的全國(guó)數(shù)字支付提供商排名中，富友支付以1.7萬(wàn)億的規(guī)模排在第10位，市場(chǎng)份額約0.8%。排在前三名的分別是支付寶、微信支付以及銀聯(lián)，市場(chǎng)份額分別為40.7%、25%、8.4%。

招股書(shū)顯示，富友支付的活躍客戶數(shù)量由2021年的100萬(wàn)增加至2023年的170萬(wàn)，平均獲客成本則由2021年的60.4元降低至2023年的39元。

2021年-2023年，富友支付營(yíng)收分別為11.02億元、11.42億元、15.06億元，凈利潤(rùn)分別為1.49億元、0.71億元和0.93億元。公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)后，凈利潤(rùn)反而出現(xiàn)下滑，這說(shuō)明富友支付經(jīng)營(yíng)狀況并不太好。

從收入來(lái)源看，富友支付收入主要來(lái)自綜合數(shù)字支付服務(wù)、數(shù)字化商業(yè)解決方案等。其中，綜合數(shù)字支付服務(wù)是公司營(yíng)收最大來(lái)源，截至2023年末占公司總營(yíng)收的94%。這部分業(yè)務(wù)包括商戶收單、信用卡還款、基金支付以及跨境支付，境內(nèi)服務(wù)部分占比最高，截至2023年末占總營(yíng)收的88%；跨境支付收入僅占總營(yíng)收的6.1%；數(shù)字化商業(yè)解決方案收入占比5.3%；其中，商戶SaaS占比1.2%，智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)占比4%。

招股書(shū)顯示，富友支付的智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)包括為銀行提供貸款轉(zhuǎn)介服務(wù)。富友支付在商戶客戶所用系統(tǒng)上展示貸款廣告，客戶使用支付服務(wù)時(shí)可以看到這類貸款廣告。富友支付按照CPS（每次銷(xiāo)售成本）方式向銀行收取費(fèi)用。

由此可見(jiàn)，收單服務(wù)、信用卡還款和基金支付構(gòu)成的境內(nèi)服務(wù)收入是富友支付的主要收入來(lái)源，從這點(diǎn)上看，富友支付仍然是一家較為傳統(tǒng)、吃老本的第三方支付機(jī)構(gòu)，其在跨境和數(shù)字化解決方案等新趨勢(shì)業(yè)務(wù)上不占優(yōu)勢(shì)。

從毛利率看，境內(nèi)支付業(yè)務(wù)毛利率最低，為21%；跨境支付業(yè)務(wù)毛利率36.3%；數(shù)字化解決方案毛利率最高，為76.5%，當(dāng)然這里面主要是智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)貢獻(xiàn)最大，毛利率高達(dá)84%。

成本方面，和其他第三方支付機(jī)構(gòu)一樣，渠道費(fèi)用是富友支付的最大成本。2021年-2023年，富友支付向渠道商支付的傭金分別為7.43億元、7.89億元、10.79億元。2023年，富友支付營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%，代價(jià)是向渠道商支付的傭金同比增長(zhǎng)37%，可見(jiàn)，為了提高營(yíng)收規(guī)模，富友支付不得不以傭金換取市場(chǎng)份額的提升。

招股書(shū)顯示，富友支付的客戶主要包括商戶及金融機(jī)構(gòu)。2021年-2023年，前五大客戶的收入分別占各年度總收入的6.5%、6.6%及3.7%。值得注意的是，2021年-2023年，螞蟻集團(tuán)都出現(xiàn)在富友支付的前五大客戶名單中，其中，2021年，螞蟻集團(tuán)為富友第二大客戶，服務(wù)內(nèi)容為智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，合作金額1.50億元；2022年，螞蟻集團(tuán)依然是富友第二大客戶，服務(wù)內(nèi)容為智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，合作金額1.57億元；2023年，螞蟻集團(tuán)下降為富友第五大客戶，服務(wù)內(nèi)容為智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，合作金額減少至6346萬(wàn)元，下降近億元。考慮到智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)毛利率高達(dá)84%，螞蟻集團(tuán)的訂單減少意味著富友減少了近8000萬(wàn)元毛利，對(duì)其凈利潤(rùn)的影響相當(dāng)巨大。

不過(guò)，富友支付在招股書(shū)中沒(méi)有披露為何突然失去螞蟻集團(tuán)的巨額收入。

信用卡欺詐損失1.2億

招股書(shū)顯示，富友支付在遞交招股書(shū)前大手筆分紅。2021年和2022年，富友支付分別宣布分布1.4億元和2500萬(wàn)元；2023年，富友支付再次分紅1.2億元，其中2023年支付9160萬(wàn)元；2024年一月中支付2840萬(wàn)元。過(guò)去三年，富友支付累計(jì)分紅2.85億元，基本將公司過(guò)去多年利潤(rùn)清空。

富友集團(tuán)持有公司61%的股份，顯然大部分分紅落入了公司創(chuàng)始股東及關(guān)聯(lián)人手中。這也顯示出，富友支付只是想上市募資，并不想將過(guò)往利潤(rùn)留到上市后與二級(jí)市場(chǎng)股東分享。

招股書(shū)顯示，富友支付曾因違反法律法規(guī)遭到行政處罰，并被罰款690萬(wàn)元。從違規(guī)內(nèi)容看，涉及到未全面遵守中國(guó)反洗錢(qián)法律的若干規(guī)定，包括KYC程序及大額或可疑交易報(bào)告規(guī)定，導(dǎo)致富友支付及董事會(huì)主席被處以罰款；未全面遵守外匯相關(guān)法規(guī)，包括未經(jīng)授權(quán)的外匯活動(dòng)及疏于報(bào)告或收取所需交易資料。未充分落實(shí)了解客戶程序；對(duì)第三方服務(wù)提供商的監(jiān)督不足，導(dǎo)致納入欺詐性商戶；未全面遵守資金結(jié)算相關(guān)法律法規(guī)，如將資金不正當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)入非指定賬戶及結(jié)算至個(gè)人賬戶；未為部分客戶設(shè)立及維持適當(dāng)?shù)慕Y(jié)算賬戶；及對(duì)客戶備付金的管理不足。商戶未經(jīng)授權(quán)遷移POS終端及未經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)變更公司董事等其他問(wèn)題。

但是，富友支付最大的“地雷”恐怕還是因信用卡欺詐損失高達(dá)1.2億元。

招股書(shū)顯示，截至2021年、2022 年及2023年12月31日，富友支付的減值虧損撥備分別為人民幣1.2億元、1.24億元及1.2億元。富友支付在招股書(shū)中含糊其辭地提到，上述1.2億減值撥備主要指受濫用預(yù)授權(quán)規(guī)則影響 的商業(yè)銀行的應(yīng)收款項(xiàng)（已全額減值計(jì)提）；此外，招股書(shū)顯示，該部分損失主要發(fā)生在2013年12月至2014年1月期間，由商戶及持卡人非法或欺詐活動(dòng)產(chǎn)生的拒付風(fēng)險(xiǎn)事件所致。但是，富友支付并沒(méi)有解釋，為何10年前發(fā)生欺詐損失現(xiàn)在才計(jì)提。

所謂的“濫 用 預(yù) 授 權(quán) 規(guī) 則 影 響 的 商 業(yè) 銀 行 的 應(yīng) 收 款 項(xiàng)”，實(shí)際上是指10年前的那場(chǎng)大規(guī)模的信用卡套現(xiàn)詐騙案。2014年1月，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》曾刊發(fā)報(bào)道《信用卡套現(xiàn)涉案百億 第三方支付承壓》，報(bào)告稱，2013年末-2014年初，全國(guó)部分地區(qū)商戶和個(gè)人利用POS機(jī)預(yù)授權(quán)超額漏洞套現(xiàn)，涉案金額高達(dá)100億元，預(yù)計(jì)損失達(dá)15億元。根據(jù)媒體報(bào)道，由于絕大部分欺詐套現(xiàn)發(fā)生在第三方支付機(jī)構(gòu)的收單商戶，因而主要原因被認(rèn)為是第三方支付機(jī)構(gòu)在盲目搶占收單市場(chǎng)過(guò)程中漠視商戶合規(guī)管理，未履行收單機(jī)構(gòu)的管理職責(zé)。

從富友支付披露的上述損失數(shù)字看，大約占當(dāng)年詐騙案預(yù)估損失的8%， 可見(jiàn)，富友支付對(duì)商戶的合規(guī)管理形同裸奔。在招股書(shū)中，富友支付宣稱，2023年，其欺詐損失率低至0.0000015%。遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。如果將10年前那次欺詐事件計(jì)入的話，富友支付的平均欺詐損失率又會(huì)是多少呢？

實(shí)際上，富友支付的合規(guī)黑洞一直存在。10年前那次信用卡欺詐丑聞后，富友支付被央行責(zé)令退出7個(gè)省市收單業(yè)務(wù)；2019年11月，公安部通報(bào)了一起特大套路貸案件，其中查到為套路貸提供支付通道的公司就包括富友支付、暢捷支付。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)2021年的一篇報(bào)道，近年，在中國(guó)裁判網(wǎng)上披露出的涉及“套路貸”、“網(wǎng)貸”詐騙刑事案件中，富友集團(tuán)旗下支付產(chǎn)品“富有支付”涉13起。

2020年12月，最高人民檢察院發(fā)布了名為《這次，第三方支付“付”出了慘痛代價(jià)》的文章，點(diǎn)名上海某富支付公司深圳分公司兩名員工在明知“杭州眾銀”為虛假股票交易平臺(tái)時(shí)，仍然“一路綠燈”審核通過(guò)，為其提供第三方資金結(jié)算服務(wù)，最終導(dǎo)致大量投資者被“殺豬盤(pán)”詐騙。

過(guò)去十年，這些合規(guī)黑洞持續(xù)存在，且違規(guī)事件屢屢發(fā)生，恐怕會(huì)成為富友支付上市的最大障礙。