在加密圈的共識中，機構并不總意味著光鮮亮麗與高瞻遠矚，實際上，他們可能就是割韭菜的頭號種子選手。

這一次，DWF似乎又攤上事了，而事情的源頭，再度回到幣安。

5 月 9 日，華爾街日報發布了一篇針對幣安的深度報道，對Binance員工的采訪、文件、電子郵件和其他行業參與者展開了關聯調查。報道指出盡管明面上，幣安為應對2022年來自SEC的調查而擴充了市場監控團隊，并聘請了來自美國銀行和對沖基金 Citadel 的十余名調查員，但在發現有關不正當交易后，幣安卻暗地里將其忽視，甚至將有關調查小組解雇了。簡而言之，不解決問題，但把提出問題的人給解決了。

而文中的不正當交易，就直接指向做市商DWF。調查小組發現，VIP客戶，即幣安上每月交易額超過1億美元的客戶，正在參與抽水拋售和洗盤交易，而這是被Binance 的條款和條件明令禁止的。從數據來看，DWF在其中承擔了重要角色，2023年進行了3億美元的洗盤交易，操縱了YGG、CFX、MASK、ACH、FET 等超過6種代幣的價格。

在發現問題后，Binance監察團隊在去年9月下旬提交了建議封禁DWF Labs 的報告，但最終的結果是幣安認為市場操縱的證據不足，而就在提交報告一周之后，調查小組的負責人就被解聘。

報道發出后，迅速在市場上引起廣泛熱議。DWF方面立馬作出回應，稱“最近媒體報道的許多指控都是毫無根據的，并且歪曲了事實。DWF Labs 秉承最高的誠信、透明度和道德標準，我們始終致力于為您和整個加密生態系統的 700 多家合作伙伴提供支持。”

幣安聯合創始人何一也對此表示，幣安針對做市商一直有嚴格的市場監督框架，不針對任何基金，直指做市商之間的競爭不涉及交易平臺，為保證交易公平性，有關情況會如實匯報給監管部門。

幣安澄清，何一回應，來源：X平臺

且不論本次事件真假，但要是論及DWF，在做市商的鄙視鏈里，已然可以用“臭名昭著”來形容。

相比其他歷史悠久的做市商，DWF在市場的時間并不算長。從官網來看，DWF Labs是Digital Wave Finance的子公司，自稱是一家領先的多階段Web3投資公司和生態系統合作伙伴，創立于2018年，主要為所投資的公司提供代幣上線、做市、OTC交易解決方案的支持。但從詳細信息來看，DWF Labs域名注冊于2022年5月30日，而細究其真正來到臺前的時間，則是2023年。

2023年，DWF以月均5次的高頻投資操作在熊市引發關注，隨后其創始人更是頻頻曬出超跑，讓行業的視角轉移到了這一規模并不突出的投資機構兼做市商身上。從數據來看，DWF的版圖已初步建立。根據創始人披露，DWF Labs已投資超過740個項目，投資項目的數量自2023年11月開始大幅增長。官網描述DWF已成為是全球最大的高頻加密貨幣交易實體之一，在60多家交易所進行現貨和衍生品市場交易。

從商業模式來看，盡管看似與其他投資做市商類似，但相比其他做市商僅關注做市而不參與項目投資，DWF卻是將業務延伸到了投資業務。DWF Labs的執行創始人Andrei Grachev很早就承認DWF也是一家投資公司，并表示，“我們通常在SAFT投資種子前和種子階段。如果代幣已經上市且可交易，我們還會根據解鎖時間表和鎖定期或分批進行投資。除了投資，我們還會帶來額外的支持，如提供公關、營銷、籌資等。”

這無疑引發了爭議。

做市商參與項目投資，從某種程度上就難以避免交易操縱，存在既做裁判又當運動員的嫌疑，而DWF習慣于將項目代幣轉移至交易所出售的行為，更是直接證實了這一點。

去年4月，Twitter用戶Nay就曾提到，經過鏈上數據分析，DWF Labs幾乎所有情況下進出代幣的數量都與時間和美元金額相匹配，這意味著這些不是貸款，因此不是標準的做市商交易。DWF Labs交易模式是要么每天一次左右地購買5萬至10萬美元的穩定幣，要么購買每筆交易高達500萬美元的大額交易，然后把所有（或幾乎所有）資金都存放在中心化交易所。

以上操作可直接影響盤面實現有效套現。而從商業模式看，DWF最大盈利來源就是折扣拿幣低吸高拋或是投資與做市以整體服務的形式出售給項目方，這與DWF披露的三類關鍵業務一致——流動代幣投資、鎖定代幣投資和做市服務。對此，就有行業人士認為DWF的投資根本已離開了投資范疇，而是屬于場外交易。

此言并非空穴來風。以DWF為人熟知的案例舉例，去年8月6日，作為投資方的DWF陸續放出YGG、DODO、C98的有關資金決策的利好，使得幣種價格迅速上漲，YGG更是一路飆升50%。在當日晚，DWF就將364.9萬枚YGG（時價0.61美元）轉入幣安，獲得超百萬美元的盈利。在DWF出貨完成后，三個幣種大幅度下跌，YGG跌幅達到70%。從整體操作來看，這就是一次典型的莊家拉盤操縱市場。

三幣都有類似的走勢，來源：公開資料

這種操作，卻頻繁出現在DWF投資與做市的幣種中。在去年The Block揭露DWF的稿件中，就曾描述DWF Labs 員工在業務推銷時以此前合作的代幣漲幅圖作為示范，DWF Labs 的創始人之一Andrei Grachev甚至會詢問客戶希望代幣的上漲幅度與價格。在部分項目的投資中，DWF的投資邏輯也不同于一般投資機構，并非專注于技術或團隊專長，而聚焦于依靠信息面可上漲的項目，例如去年DWF曾向EOS Network投資6000萬美元，該項目當時已乏力多年。

除拉盤交易外，DWF似乎也存在虛假宣傳投資額的行為，Nay指出，DWF對外公布超過1.5億投資額時，卻只查詢到了6500萬美元的鏈上金額數據信息，懷疑是DWF借項目方之名以折扣價格出售并采用預先匯款的方式賺取了delta對沖。

也正是由于種種騷操作，DWF幾乎遭到了所有同行的抵制。

在去年Token2049的會議現場，DWF Labs、GSR、Wintermute 和OKX四家做市商同臺討論，在做市商GSR分享的活動照片中，直接將DWF Labs 聯創Andrei Grachev照片截去。GSR還在公開平臺宣稱“DWF Labs絕對沒有資格加入圓桌討論，與DWF Labs共處一室是GSR、Wintermute 和OKX的侮辱”。對此言論，Wintermute CEO Evgeny Gaevoy以點贊表明了自己的態度。

同行互掐現場，來源：公開資料

針對此事件，DWF的創始人表現相當不屑，甚至在X平臺上嘲笑了對方一把。“從沒想過你會這么害怕我們。是的，我們在技術、交易、業務拓展等方面都比你強。你居然開始跟競爭者合作，還像個孩子一樣抱怨，詆毀我們。”

實際上，若是深究DWF的創始團隊，不難發現已有前科。

創始人Andrei Grachev2017年進入加密領域前曾是物流行業的創始人，后于19年成為火幣俄羅斯的負責人。在擔任負責人的同時，其還疑似參與了價值40億美元的加密貨幣龐氏騙局OneCoin ，并在當時做出了OneCoin上幣的承諾。在此之前，Grachev還領導了一個名為Export.online的項目，根據LinkedIn資料顯示，Andrei Grachev是該組織的首席執行官，Vladimir Perov是首席技術官。投資者曾提到Grachev在該項目中挪用客戶資產達到15.7萬美元。

后續，Grachev從火幣離開與Vladimir Demin共同創立了DWF的前身VRM.trade，聲稱交易量可高達10-200億美元，信息也仍舊無法考證。市場也有小道消息稱，出于對Grachev能力和操守的不信任，火幣才讓其離開。

對外界的種種質疑，DWF也有過多次澄清，表示自身從不砸盤，不存在操縱行為，會在解鎖期適當銷售。也有DWF的合作伙伴稱與DWF合作很愉快，期間并不存在代幣價格拉升方面的議題。但出于實際表現，市場對DWF仍難掩懷疑。

整體而言，若對比傳統世界，做市又投資顯然是個偽命題，毫無疑問會觸犯到證券法。但在加密領域，該種行為除了引起質疑外，卻并不會掀起驚濤駭浪。歸根結底，幣圈以漲服人，莊家行為隨處可見，用戶的訴求有時甚至是有個強有力的莊家可長期控盤。而即便是存在拉盤，從項目方的角度，可清理掉部分多余代幣并獲得上漲資金，顯然也是既得利益方。這種三方都參與，并且各懷鬼胎的局，也就這樣在加密這個特殊的領域自然而然地保留了下來。

在此背景下，也不外乎美SEC主席在采訪中提到的，由于缺乏證券法的保護，加密市場是欺詐重災區，投資者并未獲得重要信息披露。但另一方面，若是監管覆蓋細化，普通投資者究竟是獲得更多保護，還是失去了更多機會，該問題也難以回答。總而言之，審慎小心，做好調查，面對可能的莊家保持謹慎，才是投資者應該具備的品質。

回到該事件，目前，幣安與DWF并未受到信息影響，均正常展開運營。而根據Rootdata數據，截至5月10日，DWF Labs在近一年參投達到33次，僅4月一月就已出手6次，投資項目有LazyBear、Klaytn、Scallop、Shiba Inu、Tevaera以及NuLink。

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