港股徹底漲瘋了。

在剛剛過去的“五一”假期期間，雖然沒有南向資金的買盤推動(dòng)，但恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)依舊大漲兩天，節(jié)后首個(gè)交易日亦是迎來“開門紅”。如果從4月22日算起，恒生指數(shù)已錄得10連漲，創(chuàng)下了2018年以來最長的連續(xù)上漲記錄，即便是放眼整個(gè)港股發(fā)展史也頗為罕見。而就整個(gè)4月份來看，恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)的單月漲幅分別為+7.39%和+6.42%，在全球主股指當(dāng)中高居第二和第三位，僅次于阿根廷MERV指數(shù)的+9.07%，絕對是遙遙領(lǐng)先。

曾幾何時(shí)，港股被認(rèn)為是“被投資者拋棄”的市場。恒生指數(shù)自2018年年初達(dá)到33484點(diǎn)以來，幾乎一直呈現(xiàn)出單邊下跌的態(tài)勢，2022年11月初跌至14597點(diǎn)，比腰斬更甚。個(gè)股更是慘不忍睹，港股科技股市值甚至一度較高位蒸發(fā)超過10萬億港元。整個(gè)市場的日成交額最低僅有800多億，流動(dòng)性堪憂。然而，近期港股仿佛換了一張面孔，其表現(xiàn)亦是很難讓人將它同此前那個(gè)低迷疲軟的市場聯(lián)想到一起。

港股之所以能夠一掃頹勢并強(qiáng)勢回暖，背后的驅(qū)動(dòng)力大體有三：

首先，是政策面的利好頻發(fā)。

今年以來，一系列旨在改善跨境互連互通機(jī)制并推動(dòng)內(nèi)地與香港兩地資本市場共同發(fā)展的政策接連出臺并付諸實(shí)施。比如在3月中旬，證監(jiān)會(huì)主席會(huì)見到訪的香港證監(jiān)會(huì)主席和行政總裁，雙方同意繼續(xù)加強(qiáng)兩地資本市場務(wù)實(shí)合作和跨境監(jiān)理執(zhí)法合作，共同促進(jìn)兩地市場優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展。到了4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了5項(xiàng)資本市場對港合作措施，旨在進(jìn)一步拓展和優(yōu)化滬深港通機(jī)制，同時(shí)助力香港鞏固其作為國際金融中心的地位，并推動(dòng)兩地資本市場的協(xié)同發(fā)展；具體措施則包括放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍，將REITs納入滬深港通，支持人民幣股票易費(fèi)柜臺納入港股通，優(yōu)化基金互認(rèn)安排，以及支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市等等。種種措施，極大地改善了投資者對于港股的預(yù)期，提振了市場情緒，繼而有力地助推了港股的連續(xù)大漲。

其次，是資金面的顯著改善。

流動(dòng)性是影響港股表現(xiàn)的重要因素，此前港股長期低迷不振，成交額一度僅有800多億港元，其根源便是流動(dòng)性的枯竭。背后的深層次原因在于，港股的國際機(jī)構(gòu)投資者占比相對較高，因此市場漲跌很容易受外資左右。此前由于美聯(lián)儲加息與日股的走牛，外資持續(xù)凈流出，并將日股作為亞太市場的重要配置陣地，其間港股市場流動(dòng)性便步入持續(xù)低迷狀態(tài)，主要指數(shù)也接連回調(diào)。

不過從近期來看，受美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲、日本央行加息預(yù)期減弱以及日本經(jīng)濟(jì)一系列問題等因素的影響，日元匯率持續(xù)大幅度貶值，再加上日股本身已處在歷史高位，其吸引力開始逐步下降，致使日經(jīng)225指數(shù)自3月下旬以來一直處在震蕩下行的區(qū)間。這一時(shí)期，外資在亞太市場的配置重心開始向港股傾斜，從與日股走勢的對比中可以看到，二者呈現(xiàn)出較為明顯的背離，側(cè)面佐證了外資的轉(zhuǎn)向。

不僅如此，南向資金的加速流入也大大改善了港股市場的流動(dòng)性問題。數(shù)據(jù)顯示，今年3月與4月，南向資金凈流入規(guī)模均超過700億元，比今年1月和2月翻倍不止，其中金融、能源、電訊等高股息板塊以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獲得南向資金的大幅加倉。這主要是內(nèi)資投資者通過港股通參與港股市場的熱情不斷上升所致。

最后，是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的向好。

4月30日，中央政治局召開會(huì)議，就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了分析和研究。從會(huì)議定調(diào)來看，整體偏積極，首先是對今年一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)總體肯定，“呈現(xiàn)增長較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)效向好的特征，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局”；其次，政策指出“乘勢而上，避免前緊后松”，暗示著積極的宏觀政策后續(xù)仍將延續(xù)，對于資本市場而言自然是持續(xù)性的利好。

值得一提的是，針對房地產(chǎn)市場，會(huì)議特別提出要“消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房”，這一提法屬于較新的表述，意味著我國房地產(chǎn)市場調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變。具體而言，會(huì)議提到要“繼續(xù)堅(jiān)持因城施策，壓實(shí)地方政府、房地產(chǎn)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)各方責(zé)任，切實(shí)做好保易房工作，保障購房人合法權(quán)益”；同時(shí)，會(huì)議提出了“要結(jié)合房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的新變化和人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，以構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展”。這一政策框架不僅強(qiáng)調(diào)了市場供需平衡的重要性，也體現(xiàn)了高層對于住房質(zhì)量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)注。

基于上述內(nèi)容，后續(xù)政策的落實(shí)有望引導(dǎo)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，減少房企的流動(dòng)性壓力，再加上國內(nèi)許多重要城市的購房政策都在不斷優(yōu)化，因而市場對于房地產(chǎn)基本面的預(yù)期也有所改善，一定程度上為港股房地產(chǎn)板塊的大漲提供了有力支撐。

可能有人會(huì)問：經(jīng)過這么多天的連續(xù)上漲之后，港股接下來還有多少空間呢？

就基本面而言，經(jīng)歷了前期漫長的下跌之后，種種利空因素基本已經(jīng)被充分計(jì)價(jià)。現(xiàn)如今，隨著不確定性的逐漸消除，以及一系列利好因素的持續(xù)積累，港股的配置價(jià)值開始凸顯。哪怕是經(jīng)歷了10連漲，港股估值依然極為便宜。

Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)的市盈率分位數(shù)分別處在近10年的33.05%與19.29%位置，這不僅低于上證指數(shù)的53%，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克指數(shù)的72%和日經(jīng)225指數(shù)的78%，足以證明港股是妥妥的價(jià)值洼地。特別是以騰訊、美團(tuán)等為代表的港股科技型公司，它們普遍擁有更低的估值、更輕的資產(chǎn)與更快的盈利增速，這些特點(diǎn)對于海內(nèi)外投資者來說，都極具吸引力。另外，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)仍在過去10年均值以上一倍標(biāo)準(zhǔn)差，對于價(jià)值投資者而言，港股預(yù)期回報(bào)顯然要更高。

與此同時(shí)，海內(nèi)外投資環(huán)境也在不斷改善。國內(nèi)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭，房地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，企業(yè)盈利預(yù)期日益改善，疊加國際機(jī)構(gòu)上修我國經(jīng)濟(jì)前景，市場情緒向好；海外方面，美國4月非農(nóng)就業(yè)人口增幅顯著不及預(yù)期，使得美聯(lián)儲5月會(huì)議宣布放緩縮表，鮑威爾講話稱不太可能再加息，市場感受偏鴿派，而市場流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的風(fēng)險(xiǎn)也隨之下降。這些對于港股而言，都是持續(xù)性的利好。

一言以蔽之，從中長期來看，港股依然大有空間。雖然考慮到近期漲勢過猛，市場上已積累了不少獲利盤，接下來港股可能隨時(shí)會(huì)迎來階段性休整，但我們更應(yīng)該將其視為倒車接人的機(jī)會(huì)，而非見頂?shù)男盘枴＞唧w配置方面，建議圍繞以互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、汽車等為代表的成長型板塊，以及包括通信運(yùn)營商、能源等高分紅板塊來加以布局，或許能有不錯(cuò)的收獲。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫