上周的A股，可謂是經(jīng)歷了一波極度分化的行情。

從數(shù)據(jù)上看，上證指數(shù)最低一度跌破3000點(diǎn)，最高則一度突破3100點(diǎn)，總體漲幅1.52%；權(quán)重股和小盤股走勢大幅背離，其中上證50指數(shù)上漲2.38%，滬深300指數(shù)上漲1.89%，而中證2000指數(shù)下跌5.54%，萬得微盤股指數(shù)更是大跌12.11%。若不是上周二盤后官方緊急發(fā)聲安撫市場情緒，只怕小盤股的跌幅還遠(yuǎn)不止于此。

究其原因，自然是受到了新“國九條”的影響。

4月12日盤后，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，是為資本市場第三個(gè)“國九條”。不同于前兩次的是，本次新“國九條”的核心基調(diào)在于嚴(yán)字當(dāng)頭，總體要求方面提出必須全面加強(qiáng)監(jiān)管、有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)為基調(diào)、嚴(yán)字當(dāng)頭，確保監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角。市場普遍認(rèn)為，以更高且更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來推動(dòng)資本市場的健康發(fā)展，將會(huì)是接下來的主旋律。

從根本上講，此次新“國九條”可謂直擊當(dāng)前A股痛點(diǎn)，令人振奮。而隨著新“國九條”以及后續(xù)配套細(xì)則的落地，全方位立體化的監(jiān)管體系將逐步建立，將推動(dòng)資本市場生態(tài)優(yōu)化，并增強(qiáng)其內(nèi)在穩(wěn)定性。從中長期來看，新“國九條”勢必會(huì)推動(dòng)資本市場亂象的整改，重塑A股價(jià)值，并進(jìn)一步促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提升，屆時(shí)廣大投資者也將有望獲得更加理想的投資回報(bào)，而資本市場的健康可持續(xù)發(fā)展也將更有保障。

不過按照歷史經(jīng)驗(yàn)，但凡改革必有陣痛，新“國九條”亦不例外。考慮到其中的很多表述如“深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局”、“對多年未分紅或分紅比例偏低的公司要限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示”等，都會(huì)直接影響到那些基本面不過硬、分紅不達(dá)標(biāo)等上市公司，故而難免會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)此類公司股票的拋售潮，這也是上周市場小盤股大跌的直接原因。

需要指出的是，在新“國九條”影響下，未來A股投資風(fēng)格很可能會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，那些業(yè)績差、分紅不達(dá)標(biāo)的個(gè)股將逐漸出清，而績優(yōu)股、核心資產(chǎn)、高分紅等方向?qū)⒃絹碓绞艿劫Y金的青睞。而廣大投資者的配置思路也應(yīng)及時(shí)調(diào)整，順勢而為方為上策。

這當(dāng)中，最值得關(guān)注的板塊莫過于“中特估”。

所謂“中特估”，即“中國特色估值體系”的簡稱，主要涉及央企國企等板塊。從基本面上看，央企國企可謂國民經(jīng)濟(jì)體系的支柱，在關(guān)鍵領(lǐng)域和部門中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當(dāng)中，央企國企數(shù)量約占27%，且普遍市值較大，主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運(yùn)、鋼鐵、通信、軍工、地產(chǎn)、銀行等板塊，堪稱是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的壓艙石。

從歷史上看，央企國企一度在較長時(shí)間里飽受爭議，只因其經(jīng)營效率不高且市場競爭意識不強(qiáng)。不過多年以來，高層一直都在大刀闊斧地推動(dòng)央企國企改革，并取得了一系列成果。尤其是2022年底，經(jīng)歷了“國企改革三年行動(dòng)”之后，各大央企國企所有制混改、出臺股權(quán)激勵(lì)方案、資產(chǎn)重組注入上市平臺等等改革行動(dòng)快速推進(jìn)，央企國企整體上從治理到經(jīng)營能力，再到國有資本配置效率均有顯著提升，央企國企的面可謂貌煥然一新。

然而，高層并沒有因?yàn)殡A段性的可喜就停止了央企國企改革的步伐。

自2023年以來，國資委多次反復(fù)強(qiáng)調(diào)“要聚焦提高核心競爭力，提高企業(yè)資產(chǎn)收益率，突出抓好完善機(jī)制、重組整合等方面的改革任務(wù)”，“要瞄準(zhǔn)國有企業(yè)功能定位持續(xù)深化改革，進(jìn)一步優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局”等內(nèi)容。今年年初更是提出，要“把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核”，這既是對央企考核體系的完善，又是一個(gè)重要的里程碑，意味著要將央企發(fā)展與其二級市場市值變化掛鉤，有助于引導(dǎo)上市央企更加重視公司內(nèi)在價(jià)值和市場表現(xiàn)，也更加注重股東利益，能夠進(jìn)一步提振投資者情緒，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

不僅如此，在新“國九條”背景下，以央企國企板塊為核心的“中特估”必將迎來更大的投資機(jī)會(huì)，主要原因有三：

其一，央企國企盈利穩(wěn)定性相對更強(qiáng)。

近年來，受海內(nèi)外一系列不確定性因素干擾，我國經(jīng)濟(jì)增長壓力漸增，上市公司的經(jīng)營屢受干擾，導(dǎo)致多家上市公司股價(jià)承壓，此時(shí)擁有穩(wěn)定盈利能力的公司就有了明顯優(yōu)勢。

得益于近年來實(shí)施的一系列改革，央企國企已具備較強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。有數(shù)據(jù)表明，自2017年以來，央企和地方國企的ROE明顯要比民企更高且更加穩(wěn)健，彰顯出央企國企出色的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，著實(shí)扮演了“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的角色。通常來說，高ROE企業(yè)理應(yīng)享受更高的估值，但央企國企的估值水平又長期低于民企，說明當(dāng)前央企國企的估值并沒有充分反映其價(jià)值，處于被低估狀態(tài)。

考慮到新“國九條”背景下，遠(yuǎn)離垃圾股、擁抱績優(yōu)股是大勢所趨，因而盈利更加穩(wěn)健的央企國企必將會(huì)成為資金關(guān)照的對象，其估值也理應(yīng)更具修復(fù)動(dòng)力。

其二，央企國企股票具有較強(qiáng)的高分紅、高股息屬性。

新“國九條”中，對于上市公司現(xiàn)金分紅予以了高度重視：一方面是多措并舉推動(dòng)提高股息率，要增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性；另一方面還要推動(dòng)上市公司一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。另外，對于那些多年未分紅或分紅比例偏低的公司，不僅限制大股東減持，而且還要對股票實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。此舉意義在于打擊資本市場“鐵公雞”行為，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益，同時(shí)也暗示著高股息資產(chǎn)將會(huì)更受市場追捧。

顧名思義，高股息資產(chǎn)是指股息率較高的權(quán)益資產(chǎn)。這類資產(chǎn)一般屬于較為成熟的價(jià)值型企業(yè)，具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅、低估值、波動(dòng)不顯著等特點(diǎn)，因此常被視為具有防御或固收類屬性，往往能在市場調(diào)整期內(nèi)產(chǎn)生超額收益——而央企國企，正是典型的高股息資產(chǎn)。

根據(jù)招商證券的統(tǒng)計(jì)，自2017年以來，央企國企整體分紅規(guī)模要顯著高于民營企業(yè)，其中在2022年，央企國企整體分紅規(guī)模超過1.1萬億元，遠(yuǎn)超同期民營企業(yè)分紅總額的3942億元。分行業(yè)來看，央企國企中的銀行、石油石化、交運(yùn)、煤炭、公用事業(yè)、非銀、建筑等行業(yè)分紅金額相對靠前，部分央企國企的股息率甚至可以達(dá)到5%~7%。

這些對于投資者而言自然是頗具吸引力。尤其是去年下半年以來，受種種因素影響，A股波動(dòng)幅度加大，市場整體偏好有所下降，此時(shí)相當(dāng)一部分投資者更傾向于追求資產(chǎn)的穩(wěn)健保值，而非追求大幅增長，而央企國企等高分紅高股息板塊的吸引力便凸顯出來，這一優(yōu)勢將有望繼續(xù)讓央企國企板塊獲得資金的持續(xù)追捧。

其三，央企國企正在迎來新一輪價(jià)值重估。

新“國九條”強(qiáng)調(diào)，要推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷；鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。這與央企國企的后續(xù)發(fā)展邏輯和方向高度契合。

如前文提到的，今年年初高層提出要“把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核”，意味著要將央企發(fā)展與其二級市場市值變化掛鉤，有助于引導(dǎo)上市央企更加重視公司內(nèi)在價(jià)值和市場表現(xiàn)。而后，中國石油、中國移動(dòng)、中國中車等多家央企負(fù)責(zé)人都紛紛表態(tài)，積極響應(yīng)號召。

比如，中國石油聲稱“已將市值表現(xiàn)納入管理層年度業(yè)績考核，從股價(jià)變化和市場形象兩個(gè)方面，對市值表現(xiàn)進(jìn)行量化評價(jià)，未來公司將繼續(xù)加強(qiáng)市值管理工作，努力以更加優(yōu)異的業(yè)績回報(bào)股東回饋社會(huì)”；中國移動(dòng)負(fù)責(zé)人也提到，要“把做強(qiáng)做優(yōu)企業(yè)基本面擺在首要位置，同時(shí)積極引導(dǎo)市場轉(zhuǎn)變估值邏輯，將估值模型向更能反映公司科技創(chuàng)新、數(shù)智轉(zhuǎn)型、規(guī)模效益等價(jià)值的方向轉(zhuǎn)變”，等等。

綜上所述，隨著新“國九條”的到來與后續(xù)各方面細(xì)則的落地實(shí)施，“中特估”板塊當(dāng)中的優(yōu)勢資產(chǎn)勢必會(huì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的價(jià)值重塑，其中的投資機(jī)會(huì)當(dāng)然不容小覷，甚至有可能會(huì)在未來很長一段時(shí)間里都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，值得投資者長期關(guān)注。

具體配置方面，在央企國企所分布的諸多行業(yè)當(dāng)中，那些估值偏低且近幾年ROE提升幅度較大的行業(yè)有望充分受益于央企國企改革，包括煤炭、石油石化、通信、銀行、軍工等。此外，在“統(tǒng)籌安全與發(fā)展”基調(diào)下，能源安全、信息安全、科技安全等關(guān)乎國家安全的領(lǐng)域，其重要性日益凸顯，而央企國企作為國家最可信賴的依靠力量，后續(xù)必將繼續(xù)扮演關(guān)鍵角色，而與之相關(guān)的信創(chuàng)、電力、高端制造等板塊，也都頗具投資價(jià)值。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫