原來在沒有北向資金的日子中，A股股民可以這么幸福。

A股4月迎來了一個(gè)超級(jí)開門紅。在港股連續(xù)休市兩日，北向交易持續(xù)缺席的情況下，A股連續(xù)兩個(gè)交易日大漲。4月1日，主要市場寬基指數(shù)均收紅大漲，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別漲1.19%、2.62%、2.97%、1.68%。

如果從消息的刺激來看，統(tǒng)計(jì)局公布的中采制造業(yè)PMI和財(cái)新制造業(yè)PMI雙雙回到50以上，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面向好的預(yù)期。同時(shí)，長江證券整合進(jìn)湖北國資、浙商證券收購國都證券落地，進(jìn)一步強(qiáng)化了券商重組整合的預(yù)期。這些消息都帶給了對(duì)于后市更強(qiáng)的信心。

在《又破3000點(diǎn)，我對(duì)后市很樂觀》一文中，作者曾經(jīng)提到過，A股目前正處于一個(gè)情緒非常敏感的階段。以2月5日的上證指數(shù)從2635點(diǎn)的底部反彈算起，上證指數(shù)期間最大漲幅已經(jīng)超過了15%，完全修復(fù)了2024年初由于股市流動(dòng)性踩踏帶來的異常跌幅。情緒驅(qū)動(dòng)的修復(fù)完成后，行情轉(zhuǎn)為題材驅(qū)動(dòng)，低空經(jīng)濟(jì)、算力概念、短劇概念、CPO概念、Kimi概念等題材輪番上漲，但進(jìn)一步的上漲行情缺乏驅(qū)動(dòng)力，而且正值4月財(cái)報(bào)季，市場開始更加關(guān)注上市公司業(yè)績和經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)。在題材缺位、政策真空的時(shí)期內(nèi)，業(yè)績成為了決定市場走勢的最大邊際因素。

PMI的重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，帶動(dòng)的指數(shù)級(jí)行情，就很大程度上代表了市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)切。但為什么超預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)能帶來這一波大漲？

如果我們回顧今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是在不斷向好的。例如，超預(yù)期的社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)、固定投資數(shù)據(jù)、出口的數(shù)據(jù)，雖然其中不乏結(jié)構(gòu)性的問題，但總量數(shù)據(jù)的超預(yù)期是一個(gè)事實(shí)。不過，市場對(duì)于這些數(shù)據(jù)其實(shí)一直都并沒有買賬，典型如3月27日A股大跌（當(dāng)日A股創(chuàng)3月份單日最大跌幅，上證指數(shù)跌1.26%，深成指跌2.4%）的日子，當(dāng)日國家統(tǒng)計(jì)局公布利潤數(shù)據(jù)，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增長10.2%，自2023年8月以來持續(xù)為正。市場的大跌與向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)比來看，顯然市場并未定價(jià)這些經(jīng)濟(jì)基本面的因素。

相對(duì)于這些數(shù)據(jù)，PMI是一個(gè)非常特殊的存在。從時(shí)效性來說，PMI是觀測經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況最及時(shí)的指標(biāo)之一，每個(gè)月月底公布的PMI反映的是對(duì)于下個(gè)月經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，50以上代表擴(kuò)張，50以下就是收縮。股市反映的是對(duì)于未來的預(yù)期，3月PMI的超預(yù)期表現(xiàn)，一定程度表明經(jīng)濟(jì)基本面的向好是可持續(xù)的。

所以，4月1日的大漲固然是對(duì)PMI超預(yù)期的反饋，但更大的可能在于，市場開始交易定價(jià)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)。如果經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好能夠傳導(dǎo)至上市公司利潤的實(shí)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的凈利潤表現(xiàn)能夠延續(xù)2023年三季度以來的繼續(xù)向上，那么滬深300指數(shù)基本面的改善，將是指數(shù)突破年初以來的高點(diǎn)進(jìn)入第二波上漲的最重要支撐。

而對(duì)于后市經(jīng)濟(jì)的基本面，我相對(duì)更加樂觀。從2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏來看，貨幣和財(cái)政政策的雙發(fā)力，一定程度上抵消了房地產(chǎn)下行帶來的壓力。年初至今，消費(fèi)沒有大幅度超預(yù)期，但也沒有更加緊縮，復(fù)蘇的態(tài)勢明顯；房地產(chǎn)投資雖然仍未止跌，但基建和制造業(yè)投資的發(fā)力抵消了房地產(chǎn)的拖累；一季度出口的強(qiáng)勁又給經(jīng)濟(jì)添了一把火。所以今年整體上實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢是比較明確的，上市公司業(yè)績也會(huì)大概率會(huì)迎來持續(xù)修復(fù)的階段。

需要注意的是，當(dāng)前市場仍舊存在需求較弱、信心不強(qiáng)的問題，所以經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也會(huì)充滿波折，疊加經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)必然存在很大的波動(dòng)甚至互相矛盾的地方。這也就決定了A股很難走出如2019年那樣的行情，因?yàn)閺?019年上市公司的基本面看，滬深300指數(shù)的歸母凈利潤全年都保持著超過10%以上的增速，而以當(dāng)前A股上市公司凈利潤的表現(xiàn)來看，保持個(gè)位數(shù)的增長就已經(jīng)殊為不易。

一季度的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)收官，基本能夠判斷會(huì)是一個(gè)開門紅的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。而二季度隨著消費(fèi)、投資等政策的進(jìn)一步落地，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)和企業(yè)利潤的實(shí)現(xiàn)，對(duì)市場可以更加樂觀了。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智