地產大逆風中，走出一個靚仔，萬物云。

我們看一家公司有沒有競爭力，值不值得投資，看哪些特征？除了大家常常提及的“良好可持續的商業模式”、“可信賴的管理層”，“股東友好”也是一個重要指標。這是今年A股市場出現的一個重大變化，如果你細心觀察就能發現。

萬物云今年的財報，我認為，恰是在地產大逆風中，率先走出了一個樣兒。

萬物云昨天宣布，大手筆派出超9億分紅，加上年中分紅，全年分紅達到12.9億，占到核心凈利潤的55%——這讓這家公司一躍而成為“高息股”，股息回報率超過6%。管理層更在面向2024的發展中，給出了同樣樂觀的業績指引——收入高于2023年雙位數增長、核心凈利潤增速快于收入增速、繼續維持55%核心凈利潤的分紅比。

受此影響，股價當日大漲4.4%，市值234.8億，按照2024年預估市盈率測算，美銀預測僅僅7.3倍。

統觀萬物云今年的財報，呈現出幾個特征，令人鼓舞。雪球球友們已經發布和討論了大量的財報數據，我們就少一點，更多給出看法。

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第一，萬物云“穩穩的賺錢”能力。

萬物云2023年的增長很好，實現營收331.8億元，同增10.2%；核心凈利23.4億元，同增達29.8%；現金及現金等價物充沛，達155.7億元，現金盈余保障倍數達1.3倍；歸普利潤19.55億，大增+29.3%，重返增長軌道且增幅高于營收，增速僅次于2020疫情年；毛利率14.5%，同比增加0.4%，毛利率、凈利率都出現了改善。

公告顯示，萬物云將大手筆分紅，全年利潤分配為每股人民幣1.092元（含中期已派付0.315元，含稅），以3月21日收盤價計算，分紅率約66%，股息率高達6.23%。

往回看，萬物云每年都在賺錢，即便是在過去3年房地產史無前例大逆風的環境中，其依然保持著“穩穩的賺錢能力”。當然，所有的物企都經歷了“估值殺”，從最高動輒50-60倍的市盈率，現在殺到頭部14-15倍。指望萬物云能夠走出獨立行情不太現實，但它今天不到11倍的市盈率，估值已經是完全趨于合理了。

這個背后，根源在于物業管理/服務的商業模式特征，我想可以理解物業行業是一個“永續行業”、“現金奶牛”。

和其它行業相比，物業公司擁有極其穩定充足的中長期合同訂單（類似中國神華）。萬物云CEO朱保全在致股東信里說：“物業行業是一個不動產持有者的剛需消費服務，這個行業的合同續約率超過85%”。可謂一下子抓住本質，它是業主的剛需，不需要怎么積極的找客戶，只要干的不錯就不會被換掉。合同非常穩定，并且常常都是一簽3年期。此外，這個行業不需要大量的資本支出，最大的支出就是給員工發工資——除非你像過去幾年那樣瘋狂進行收并購，賺的錢基本都是自由現金流。

這些意味著，只要管理層用心做，可以一直有大量的現金用來返還給股東，基本上就是穩穩賺錢。它和煤炭石油等高息+周期股還不像，物業服務的價格一般非常穩定，沒有什么周期性。

我們把萬物云代入房地產行業這幾年的“波瀾壯闊”里去，對比房企普遍性的價值毀滅，上面這個答案就非常明顯了。

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第二，與開發商拉開“母子關系”。

朱保全在致股東信里還有一句非常重要的話：“2023-2025這幾年會是行業的分水嶺，此岸是房產。開發產業鏈末游，彼岸是基于不動產持有的消費”。現在的情形是：此岸已近尾聲，而彼岸尚未到達。

這句話其實指出物企時下和未來最重要的兩個問題：長期如何獨立造血發展？短期如何隔離開發商的付款風險？這正是過去這幾年物企“估值殺”的直接原因，母公司開發商暴雷了，物業公司跟著一起遭殃，因為物企本身與母公司的關聯交易太重。

做到這兩點，既需要母公司穩健，更需要物企有遠見。萬物云在這一點上做得很好，財報和交流會上披露了幾個重點：

1）萬物云與萬科集團的關聯交易比例，2021-2023分別是19.2%、16%、13.5%，持續穩步下降。同時，自身循環型業務收入266.6億，占比80.4%，比重增加2.8%。

2）萬物云極限壓力測試，剔除2023年度所有與開發商關聯收入后，對萬物云的收入影響為17.5%。但收入增速變得更快，達14.5%，毛利增速達23.7%。

3）短期與萬科應收賬款可控。2023年度，萬物云與萬科集團應收賬款余額24.87億，萬科付款穩定。

4）截至2023年底，萬物云無任何借貸，呈凈現金狀況。擁有現金及現金等價物155.73億元，同比增加22.27億元——這是我最喜歡物業公司的一點，賺的錢基本都是自由現金流，這才是給到股東的真實價值創造。基于最壞假設（第二種情況），萬物云也可承受并有重新出發的能力。

做到這兩點，很不易。很簡單的反證是：過往倒下的房企巨頭，其物業也跟著一起幾乎價值毀滅。萬物云自然也難免于萬科，但顯然它已贏得了時機。與房地產關系進一步撇離，獨立向前，這是它未來能夠確保增長的重要一點。

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第三，奉行“股東友好”。

今年萬物云非常重要的特征是給出慷慨的分紅，全年加總每股達到1.092元，折算股息率超過6.2%。即便是以大漲后19.88港元的收盤價計算，股息率也在6%左右。

這個股息率，直接讓萬物云變成了什么呢？從原來的“成長股”變成了“高息股”。6%的股息率，可以秒掉大部分同行，并且直接看齊銀行股了，和近兩年漲幅極好的煤炭、石油股相比，也不差。但顯然，我認為萬物云的成長性更好把握。

朱保全講得好：行勝萬言，提高分紅才是消除疑慮的關鍵。萬物云董事會提出，今年將以“核心凈利潤的55%”作為派息基準，明年也將保持這個比例，用“確定性的現金回報股東”。結合著業績指引，這幾乎等于在說，明年的分紅比今年還要多。假定股價1年不動，持有吃股息，邏輯也完全立得住。

這個動作、這個承諾，直接拉升了萬物云的市場好感度100個點（有錢有底氣）。我認為最重要的信號在于：這顯示管理層在奉行股東友好的政策——注意，2022年，萬物云股息支付率還不到20%，非常重大的改變！

分紅率，懂的都懂，這是A股長期以來極為缺乏的品質。我們的A股有很多優秀的上市公司，生意模式很好，護城河深且寬，管理層也很優秀，每年都能賺很多錢，但是不愿意分給股東或者比例很低……這個狀況，直到今年監管層發文強調才有所改觀。我看巴菲特今年的致股東信，里面談到尋找好公司的標準：擁有優良的經濟特征+可信賴的管理層，卻沒有講到“股東友好”。當時疑惑，后來一對照美股明白了，在美股市場，你對股東不友好，根本混不下去，那是標配。所以，他們很多龍頭公司賺到錢，除了增加分紅，就是拼命的回購自家股票，甚至幾百億美金的回購，增厚每股收益來回饋股東。

這是A股要學習的地方，也是萬物云寶貴的地方，我希望管理層能一直保持下去。

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第四，繼續擁有成長性。

萬物云開始擁有高息股特征，但并不完全，它有基本底盤，也有增長曲線，我對它未來的雙位數增長依然抱有樂觀信心——長周期看，那是一個了不起的數字。

物業這個行業是一個存量行業，但集中度非常低，長尾效應高。尤其是這兩年，大量房企出險之后，物業連帶受創，這實質上給到活下來的好公司更多的增長機會。依據克爾瑞研究，2024-2026年，物業行業還可以有大約5000億的營收增長空間，年均增速在3-5%。

均值之上，我想，萬物云實現收入增速超過10%、核心凈利潤增速超過收入增速，是不難做到的。這從萬物云副總葉菲現場釋放的業績指引，也能看到，這是它的成長性保障。

這需要我們檢視萬物云的發展策略——蝶城、相關多元化、科技化。

蝶城這部分我們先前講過多次，從最開始的100個已經增至621個，改造完的150個。效果已經體現在了報表上——住宅服務效率提升了4.5個百分點。蝶城內也開始自成生態，尤其是裝修微改造，我們文章里之前分享過，這是細分大生意，很多人有需要。這1年來，我注意到別的物業公司也開始跟進了。2023年，萬物云提供的裝修收入3.5億，增長68%。

多元客戶戰略方面，萬物云營收為83億，占比約1/4。互聯網、金融、高端制造等五大賽道客戶創造的收入就有10.6億，猛增51.7%。這部分業務的快速發展，對于上面第二點——減弱對萬科集團的依賴性——非常有利。

提高物業服務的科技化水平，可以在降低成本的同時增加收入。萬物云在AIoT和BPaaS得到的收入增加了17%，占比8.4%。這部分占比依然很低，可以繼續觀察。

從上面可以看到，萬物云的增長，有基本底盤，有新增曲線，可稱是穩扎穩打的典范。如果單論凈利增速，2023年高達3成的增長，足以打敗大部分公司。是以，它兼顧了高息+成長的雙重特征。

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綜合以上，我們來做個總結：

萬物云2023年的業績，顯露出：

1）走出低谷，公司業績重新邁入增長軌道。

2）財務狀況良好，現金流充沛。

3）慷慨的分紅，并且有持續性，釋放持續“股東友好”信號。

4）依然可以預期雙位數的成長性。

5）對萬科集團的依賴已經降到14%以下，獨立能力越來越強。來自萬科的風險，對于萬物云短期當然會有影響，但股價已有反映。結合上述依賴度，可控性較大。

6）物業股已經基本消化完先前的“高估值”，行業重啟正在發生。

7）充滿后勁的發展策略，可望確保公司在未來關鍵的“分水嶺”競爭中持續領跑。

一句話，雖然是在房地產行業濃云蔽日的今天，但萬物云在未來繼續“穩穩的賺錢”能力，依然彰顯。這是和房地產開發完全不同的商業模式，相信時間會讓好公司實現價值回歸。

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