1、不對稱交易

最近“雪球”話題很熱，本文是與之相關(guān)的一些思考。未必那么直接，但底層的金錢邏輯是相通的。?????

祖克曼在《史上最偉大的交易》一書中寫過保爾森在次貸中賺了幾百億美元的故事。 但后來保爾森業(yè)績一般，還踩了幾次大坑。

這也算均值回歸吧。 那種超級大運(yùn)氣，很難重現(xiàn)。

但更關(guān)鍵的原因是，保爾森忘記了自己當(dāng)初贏得大賭注的秘密：

不對稱交易。

祖克曼對此評論道：

后來他改變了投資風(fēng)格。在“史上最偉大的交易”的時候，以及更早，他是做并購套利的投資人。

他經(jīng)常建立的倉位，有很大的上升空間，但下跌空間有限。可能有潛在的第三方會來收購，是不對稱交易。

這就是特別的地方，也是為什么說它們是有史以來最偉大的交易，因?yàn)樗鼈兊南滦锌臻g有限。 你夠買了CDS作為保險，并且有巨大的上升空間。這并不是說沒有任何下跌風(fēng)險，但它相對有限。

在大獲成功之后，保爾森也許有了自己是神的幻覺。他開始偏離這種不對稱交易，也似乎忘記了做“假如失敗后的對沖”。

因?yàn)檫^度自信，以及自以為有預(yù)測能力，或者是認(rèn)為自己能夠理性洞察所謂底層邏輯，保爾森開始投資銀行股、醫(yī)藥股、黃金之類的。

在祖克曼看來，你很難做出單邊預(yù)測。“它們值多少錢？我不知道。特別是黃金，你怎么對它估值？ ”

所以，他將保爾森的失敗概括為：

1、偏離了不對稱交易的投資風(fēng)格；

2、犯了過度自信的經(jīng)典錯誤。

2、哪兒來的不對稱？

在2008年的次貸危機(jī)中，很多人早就看空了房貸，為什么只有電影和小說《大空頭》里的幾位主角賺了大錢？當(dāng)然，保爾森賺得更多。

這是因?yàn)椋瑔蜗虻念A(yù)測準(zhǔn)確，必須加上時間和賭注，才能變?yōu)樨敻坏膶€。???????

《大空頭》的主角們發(fā)現(xiàn)了CDS這個奇怪的下注工具，損失非常有限，每年不過繳納百分之幾的“保險費(fèi)”，卻可能獲得幾十倍的回報。

這就是所謂的“不對稱交易”。?

為什么會有這種機(jī)遇？對手盤是誰？本文會有介紹。???

所以，類似于雪球這類金融產(chǎn)品的收益，作為投資人必須知道：

我的對手盤是誰？他為什么設(shè)置這樣一個游戲？?????

假如你參與了一個不對稱交易的游戲，你要么在有利的一側(cè)，要么在不利的一側(cè)。

3、不對稱交易的特點(diǎn)

不對稱交易是指那些潛在盈利遠(yuǎn)大于潛在損失的交易。

這個概念在金融和投資領(lǐng)域中非常重要，因?yàn)樗婕暗斤L(fēng)險與回報的不對等性。

在不對稱交易中，投資者尋找那些損失相對較小但贏利潛力巨大的機(jī)會。

以下是不對稱交易的幾個關(guān)鍵特點(diǎn)：

a、有限的下行風(fēng)險：在這類交易中，潛在的損失是有限的，這通常是因?yàn)橥顿Y者采取了某種形式的風(fēng)險管理措施，例如設(shè)置止損點(diǎn)或使用期權(quán)策略來限制損失。

b、巨大的上行潛力：與有限的下行風(fēng)險相對的是，非對稱交易提供了巨大的盈利機(jī)會。這可能是由于市場的不確定性、特定事件的預(yù)期，或者是對某個資產(chǎn)的深入分析和理解。

c、市場誤判和套利機(jī)會：很多非對稱交易都是基于市場的誤判或未被充分理解的機(jī)會。投資者利用自己對特定資產(chǎn)或市場情況的獨(dú)到見解，尋找市場尚未充分反映的價值。

d、精確的時機(jī)和條件：非對稱交易通常需要精確的時機(jī)和特定的市場條件。這可能涉及對市場趨勢、政治事件或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的密切關(guān)注。

一個著名的不對稱交易例子，就是本文后面描述的《大空頭》里的傳奇。???

不對稱交易要求投資者對市場有深刻的理解，同時也需要對所投資的資產(chǎn)進(jìn)行細(xì)致的研究和分析。

看到一個段子：有人說，我過去四十年從來沒被騙過，是因?yàn)槊靼撞粫猩逗檬聝褐鲃诱业轿业确踩恕????

所以，理論上，不對稱交易非常罕見，并且絕對不會天上掉餡餅。???????

4、對沖套利的“賭場”

類似于雪球產(chǎn)品的發(fā)行者，有點(diǎn)兒像博彩平臺。

大數(shù)定律和期望值，令賭場穩(wěn)賺不賠，只要有賭客源源不斷地來。

賭場是典型的對沖套利平臺。?

舉個例子。今晚有場球賽，A隊(duì)對戰(zhàn)B隊(duì)。

老王認(rèn)為A隊(duì)必勝，給平臺下注30萬。平臺說，A隊(duì)太厲害了，所以你要是贏了我們只能給你20萬。老王說“行”；

小花認(rèn)為B隊(duì)必勝，給平臺下注28萬。平臺說，B隊(duì)太厲害了，所以你要是贏了我們只能給你19萬。小花說“好”。

假如A隊(duì)贏，平臺賺8萬；假如B隊(duì)贏，平臺賺11萬。??

所以，不管是A隊(duì)勝，還是B隊(duì)勝，平臺都賺錢。

平臺的賺錢，不在于預(yù)測準(zhǔn)確，或是 在哪個球隊(duì)上 “ 押對寶 ”，而是 因?yàn)榛谟悬c(diǎn)兒隱蔽的概率上的 “ 抽水 ”。 ???

這也是所謂的無風(fēng)險套利。???????

在某種意義上，幾乎所有的平臺，都是以類似的邏輯，賺取大規(guī)模的、持續(xù)穩(wěn)定的、不易覺察的（或是必須承受的）過橋費(fèi)。??

5、別輕易碰金融衍生品

雪球是一種金融衍生品。

對于普通人而言，最好別碰金融衍生品。對于專業(yè)人士，自有其選擇。

段永平說過，買期權(quán)是錯的事情 。且不論其語境，還是要豎起耳朵聽的。 但段永平會賣出看跌期權(quán)，即“Put Option”。

有一次段永平表示，“剛才賣了點(diǎn)Apple今天到期的170美元的put，成交了1.7萬多個，收了40多萬premium（期權(quán)費(fèi)用）。看看會不會把股票賣給我吧。”

具體來說，他選擇賣出蘋果公司股票的看跌期權(quán)，這意味著他愿意在未來某一時間以預(yù)定的價格（如170美元）購買股票。

這種操作在若干情形下可以獲利：

若股價低于170美元，段永平可以以這個價格買入股票；

若股價高于170美元，期權(quán)失效，他則保留所收取的期權(quán)費(fèi)用。

這種策略是一種兼具對沖和套利特性的投資手段，簡單說，和博彩平臺一樣，兩頭都贏。?

對于段永平而言，這種策略不僅是對蘋果公司長期價值的投資，也是利用市場的短期波動獲利的途徑。

確切而言，段永平賣出看跌期權(quán)，并不是“玩兒期權(quán)”，而是基于價值投資，做對沖和套利。??

6、小結(jié)

以下是一些感觸：

a、在所有與錢有關(guān)的交易中，都要想明白一件事：你的對手盤是誰？?????????

b、你要迅速發(fā)現(xiàn)牌桌上誰是韭菜。如果沒有發(fā)現(xiàn)，韭菜就是你自己。??

c、沒有人能夠長久靠“準(zhǔn)確預(yù)測”賺錢。即使價值投資，也是價值和價格之間的套利。????

d、偉大的交易者，會利用“不對稱交易”，讓自己立于不敗之地，讓時間（以及墨菲定律）站在自己這一側(cè)；??

e、投資者應(yīng)該對沖尾部風(fēng)險，而非將自己置于哪怕是小概率的永久性損失風(fēng)險中。

以下為舊文一篇，

對不對稱交易有一些探索。???

《如何用小概率賺大錢？》

真的有以小博大這回事嗎？

有。

但并不是以下這些。

首先，不是買彩票；

其次，也不是賭博；

第三，更不是對消息股或比特幣的All in。

那到底是什么呢？

本文將向你揭示一個秘密：

有些小概率事件可以疊加成大概率事件，而該事件因?yàn)椤靶「怕省倍鴵碛械奶貏e選擇權(quán)，會帶來賺大錢的機(jī)遇。

光有這個秘密還不夠，還需要“二階”使用指南：

好的賭注需要一條凸性曲線的庇護(hù)。

以上兩條，就是所謂小概率的“煉金術(shù)”。

一

我們先倒過來想，看一個極小概率但是虧大錢的例子。

請看題目。

幸存的青花瓷

明青花瓷非常值錢。例如，明永樂年間的青花如意垂肩折枝花果紋梅瓶(高36.5 cm)，2011年曾以1.6866億港元成交。

我們假設(shè)一只青花盤在一年內(nèi)被失手打破的概率是3%。

如果明朝正德年間（距今約500年）生產(chǎn)了一萬只青花麒麟盤，請問現(xiàn)在還有多大可能性見到這種盤子？

（題目來自何書元編著的《概率論》）

假如不計算，你隨便估一下，現(xiàn)存多少正德青花麒麟盤？

記下你估算的數(shù)字，接下來看答案。

計算方法如下：

第一步，先計算一只青花盤流傳至今不被打破的概率。

我在上一篇《 》里介紹了這類問題的計算方法。

500年間不被打破的概率p=（1-0.03）的500次方=2.43乘以10的負(fù)七次方。

被打破的概率q=1-p=0.999999756

第二步，計算一萬只青花盤流傳至今不被打破的概率。

一萬只青花盤被打破的概率是q的一萬次方=0.99757，

那么這一萬只盤子，至今仍然幸存的概率是1-0.99757=0.00243。

也就是說，在今天，有千分之2.43的概率還能見到這種青花盤。

假如當(dāng)初（明朝正德）生產(chǎn)了500萬個青花盤，今天還能看到的可能性有多大？

答案是：

該青花盤流傳至今的概率約為70.48%。

你的腦海中會不會浮現(xiàn)出一句話：

該碎的東西，早晚會碎。

這不就是墨菲定律嗎？

二

墨菲定律是指：“凡是可能出錯的事就一定會出錯”。

讓墨菲定律成立的前提有兩個：

1、大于零的概率；

2、時間夠長（即樣本夠大，不管是時間還是空間）。

就像上面青花盤的例子，每年打破的概率只有百分之三，而且足足有1萬個，但是歷經(jīng)500年，至少剩下一個的概率只有千分之2.43。

我稱之為“概率的復(fù)利”。

墨菲定律的原句是：如果有兩種或兩種以上的方式去做某件事情，而其中一種選擇方式將導(dǎo)致災(zāi)難，則必定有人會做出這種選擇。

“墨菲定律”（英文：Murphy's theorem）主要內(nèi)容有四個方面：

一、任何事都沒有表面看起來那么簡單； 二、所有的事都會比你預(yù)計的時間長； 三、會出錯的事總會出錯； 四、如果你擔(dān)心某種情況發(fā)生，那么它就更有可能發(fā)生。

墨菲定律似乎是熱力學(xué)第二定律的世俗版。作為熱力學(xué)的三條基本定律之一，熱力學(xué)第二定律表述熱力學(xué)過程的不可逆性：

孤立系統(tǒng)自發(fā)地朝著熱力學(xué)平衡方向──最大熵狀態(tài)──演化，同樣地，第二類永動機(jī)永不可能實(shí)現(xiàn)。

500萬只青花盤，在500年間大多不可避免地被一一摔碎，似乎在說，墨菲定律和熵增，本質(zhì)上是一回事情。

用熵增來解讀，盤子會從當(dāng)前這個有序的狀態(tài)(好盤子)，到無序的狀態(tài)(碎盤子)。

從投資的角度，也有很多由此衍生出來的定律：

• 芒格說：不能永遠(yuǎn)運(yùn)動下去的東西，早晚會停下來；

• 巴菲特說：你要買那些傻瓜也能經(jīng)營好的公司，因?yàn)橐磺泄驹缤頃涞缴倒鲜掷铩?/p>

如果從有序到無序“不可逆轉(zhuǎn)”，為什么人類還能在地球上繁衍進(jìn)化呢？

我們先放下這個問題，跳入下一節(jié)。

三

讓我們再把話題倒回來：

既然小概率事件在樣本量足夠大的時候無法避免，那么，我們押“青花盤早晚會碎掉”，是不是可以從中賺大錢呢？

現(xiàn)實(shí)中有這類商業(yè)機(jī)會嗎？

有。

最生動的案例莫過于電影《大空頭》里所講述的真實(shí)故事。

片中蝙蝠俠扮演的是一位投資界的傳奇人物邁克爾·伯里，他于2000年成立 Scion 基金，至2008年，基金投資人實(shí)現(xiàn)的扣除費(fèi)用后凈回報率是489%。

同期，標(biāo)普500指數(shù)的回報率只有3%。

邁克爾·伯里是如何做到的？

就是下注于“早晚會碎掉”的青花瓷。

邁克爾·伯里小時候失去一只眼睛，性格孤僻，也許因此而更善于獨(dú)立思考。他本職是醫(yī)生，起初是個業(yè)余投資者。

讓我快速總結(jié)一下邁克爾·伯里的投資理念與風(fēng)格：

1、起初他是格雷厄姆的“價值投資”信徒，后來也許仍然是，只不過運(yùn)用得更加自由奔放；

2、也許是因?yàn)槠瘘c(diǎn)很低，他開始在便宜、冷門、小市值、流動性差的股票里找機(jī)會；

3、他的核心策略是，在100%遵守安全邊際的原則下，去尋找被嚴(yán)重低估的便宜貨；

4、不預(yù)測市場走向，因?yàn)槭袌隹偸遣焕硇缘摹?/p>

概括而言，他是一個對概率波動有更大承受力的價值投資者。

說說電影里講述的故事吧。我做了個簡單摘要：

大空頭的攻略

時間：2005年-2007年。

機(jī)會：2005年，發(fā)現(xiàn)美國房貸還款記錄糟糕，違約率不斷上升。

下注：賭地產(chǎn)泡沫會破裂，做空次級房貸。

賭注：CDS。若輸每年繳1.5%保費(fèi)，若贏賺30-50倍保費(fèi)賠付。

過程：從2005年開始下注，2006年基金大幅回撤，飽受煎熬。

結(jié)果：2007年，次級房貸危機(jī)爆發(fā)，大賺一筆。

讓我們這樣想象一下：

有一個價值兩億的明朝青花盤，被一個土豪放在家里的客廳炫耀。有次你去他家做客，發(fā)現(xiàn)他家有三個熊孩子，每天打打鬧鬧，經(jīng)常打壞東西，家長呵斥也沒用。

你心想，盡管主人很小心，早晚那個盤子會被熊孩子們毀掉。

你心中估算了一下：

• 盤子一年內(nèi)被打碎的概率約為30%；

• 所以兩年內(nèi)不被打碎的概率是（1-30%）??（1-30%）=49%；

• 也就是說，兩年內(nèi)被打碎的概率（1-49%）=51%。

于是，你對主人說：我們來合作一把，我來出錢幫你這個盤子買個保險，萬一出事兒了，賠付的錢我們對半分。

大概是這個意思吧（我們先別“杠”這個假故事的合理性和細(xì)節(jié)）。

回到《大空頭》，即使邁克爾·伯里預(yù)測準(zhǔn)了次貸危機(jī)會發(fā)生，誰會給他以小博大的籌碼呢？

還真有。

這個工具就是CDS(Credit Default Swap信用違約互換）：相當(dāng)于你給別人的房子買保險，賠錢的話算你的。

CDS被比喻為 “ 為大火正要吞沒的房子投保，房子是別人家的 ”。

就像我上面編造的幫土豪的青花盤 買保險的故事。

CDS費(fèi)率每年只要1.5% ， 合約的期限可以長達(dá)30年 。

用我們上面的概率計算來看，這個看起來像賭博的游戲，勝率接近100%，而爆掉的風(fēng)險則很小。

你看看，這像不像一個局外人版的“俄羅斯轉(zhuǎn)盤游戲”：

有一群人在玩兒俄羅斯轉(zhuǎn)盤游戲，大家用裝了一顆子彈的左輪手槍射自己的腦袋。

你坐在旁邊，下注只要有人中彈你就能賺50萬，但是你要付給每個射自己但沒中彈的家伙一次一百塊錢。

這里面的秘密非常簡單：

1、不管多么小概率，只要玩兒下去，一定會有人中彈；

2、你付出的代價很小，你得到的回報很大。

你可能會說，天下憑什么有這種餡餅?zāi)兀?/p>

問題就在于，餡餅出現(xiàn)的時候，極少有人認(rèn)為這是個餡餅。

這和哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸是一樣的。

我們來分析一下：

首先：第一個認(rèn)出餡餅，其實(shí)是非常艱難的事情。

我們的主角邁克爾·伯里，是如何發(fā)現(xiàn)餡餅的？

他閱讀了上百份抵押債券說明書，每份說明書都有上百頁。

據(jù)說他是除律師之外，第一個真正仔細(xì)閱讀這些復(fù)雜文件的人。

其次：從發(fā)現(xiàn)餡餅到吃到嘴，是一個煎熬的過程。

從下注到青花盤被打碎，邁克爾·伯里等了三年。這中間因?yàn)?006年基金大幅回撤，他飽受投資人的摧殘，一般人早就堅持不下去了。

即使后來證明他賭對了，投資人們也早早贖回，沒讓他創(chuàng)造出更大奇跡。

投資就是這樣，餡餅即使擺在眼前，人們也未必看得清楚。

四

疑惑1：慢著，我們平時不總是聽說，要下注于大概率事件嗎？

疑惑2：我們不是應(yīng)該遠(yuǎn)離做空以及金融衍生品嗎？

如果下注于小概率事件，和賭徒有什么區(qū)別？

對于這個問題，需要從兩個角度分析，才會有更直觀的感知。

角度一：有些小概率的事件，會疊加成大概率事件。

在上面，我們已經(jīng)做過兩個這方面的計算。

角度二：疊加（或者說是“時間”）是有成本的。

用一個稍微籠統(tǒng)的描述，就是：負(fù)期望值的事情沒法疊加成正期望值的事情。

這也就是為什么在賭場越努力越輸錢。

在上面《大空頭》的例子里，邁克爾·伯里的成本即使疊加10年，對于30-50倍的預(yù)期回報，也是一件“正期望值”的事情。

而一個人花幾塊錢買彩票，看似成本很低，但是經(jīng)年累月疊加起來，極小概率的中獎概率依然極小，算下來仍然是“負(fù)期望值”的事情。

重要的是期望值，而不只是概率。

結(jié)合以上兩個角度，秘密在于：

最開始小概率的事情，隨著時間的累積，變成了大概率事件，你要做的，是計算付出的時間成本到底是多少，并據(jù)此計算下注的期望值。

道理雖然簡單，但是即使是專業(yè)的投資人士也經(jīng)常在這里栽跟頭。

我記得幾年前國外有位期貨高手，非常準(zhǔn)確地預(yù)測了黃金的走勢。然而在預(yù)言成真前，他自己已經(jīng)爆倉了。

哪怕看似說對了，哪怕只差了一點(diǎn)點(diǎn)，那也是賭博。

就像凱恩斯總結(jié)自己炒股賠錢的教訓(xùn)時所說：

“市場延續(xù)非理性狀態(tài)的時間，要比你挺著維持不破產(chǎn)狀態(tài)的時間長。”

1965年，90歲卻無繼嗣的讓娜·卡爾芒簽下一份在法國常見的協(xié)議，將其公寓低價賣給自己的律師，交易時公寓的價格等于10年的生活費(fèi)。

為什么價格這么低？原來，這是一個對賭協(xié)議。律師同意支付她每個月的生活費(fèi)直到其去世為止，這種協(xié)議有時稱作“反向貸款”。

那一年律師是47歲。

然而卡爾芒活了很久。

律師于1995年12月因癌癥早一步離開人世，享壽78歲。而其遺孀繼續(xù)支付卡爾芒生活費(fèi)。

又過了兩年，122歲的卡爾芒才離開了人世。

（22歲的卡爾芒，1897年）

五

塔勒布在《反脆弱》一書中的關(guān)鍵詞就是：

不對稱性。

• 總是要維護(hù)自己的正確性的人，大多數(shù)是脆弱的。

• 那些能夠從錯誤中變得越來越強(qiáng)大的人，是反脆弱的。

塔勒布說，他的工作就是用基礎(chǔ)不對稱結(jié)構(gòu)將以下4個要素聯(lián)系起來：

脆弱性等于失去的比得到的更多，等于不利因素比有利因素更多，即等于（不利的）不對稱性。

反脆弱性等于得到的比失去的更多，等于有利因素比不利因素更多，即等于（有利的）不對稱性。

如何實(shí)現(xiàn)這種反脆弱性呢？

塔勒布給出的方案是：

杠鈴（或雙峰）策略。

他調(diào)侃地舉例：

• 一夫一妻制中的妻子通過嫁給會計師再與搖滾明星偷情的方式實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變。

• 作家如果白天能從事一個與寫作活動無關(guān)的閑職，那么他的作品會寫得更好。

正經(jīng)點(diǎn)兒說：

如果你的90%的資金以現(xiàn)金形式持有（假設(shè)你不會受通貨膨脹的影響），或以所謂的“保值貨幣”儲存起來，而剩下10%的資金則投資于風(fēng)險很高或者說極高的證券，那么你的損失不可能超過10%，而你的收益是沒有上限的。 反之，如果某個人將100%的資金都投入所謂的“中等”風(fēng)險的證券，那么他很可能由于計算錯誤而承受毀滅性的風(fēng)險。 因此，杠鈴策略彌補(bǔ)了罕見事件的風(fēng)險不可計量且易受錯誤估計影響的問題，也就是說，金融杠鈴策略的最大損失是已知的。

對比正經(jīng)的描述，我倒是更贊成塔勒布對作家的觀點(diǎn)。

我難以想象自己成為專業(yè)寫作者的情形，盡管每次回加拿大進(jìn)海關(guān)被問及職業(yè)時，我總說自己是個“Writer”（這樣會省很多時間）。

回到本文的“小概率”主題，塔勒布的杠鈴結(jié)構(gòu)其實(shí)有點(diǎn)兒跑題。盡管這個結(jié)構(gòu)其實(shí)是提供了一個更加普世的“反脆弱”框架。

我關(guān)注的是10%“賺大錢”的那部分。

泰勒斯的故事兼顧了我的主題和塔勒布的主張。

作為一位哲學(xué)家，泰勒斯面臨的世俗壓力有兩種，一個是證明自己的智慧，一個是證明自己的“能力”。

對于哲學(xué)家來說這算不上問題，直到有一天，他聽膩了生意伙伴諷刺他所說的“有能力的人從商，其他人研究哲學(xué)”的話。

我很理解泰勒斯的感觸。對我這種看起來像個無用書生的人，在某些無趣的商業(yè)社交場合，有人恨不得要你把銀行存款余額亮出來。

而另外一些時候，例如在我極少參加的某次公開活動中，有人質(zhì)問“為什么你的公眾號接了廣告，你是不是很缺錢”。

假如這位質(zhì)疑者知道每個月我會推掉近百個“合作廣告”，以及每次廣告的價格，他的“只針對他人的潔癖要求”也許會更加抓狂。

哲學(xué)家泰勒斯做了一件驚人的事：

他支付了一筆首付款，以很低的租金租用了米利都和希俄斯附近的所有橄欖油壓榨機(jī)的季節(jié)性使用權(quán)。

這個策略與本文前面的案例是一致的，利用了有利的不對稱性。

泰勒斯買的是一種“期權(quán)”，即優(yōu)先租機(jī)器的權(quán)力。

結(jié)果是：當(dāng)年橄欖大獲豐收，對橄欖油壓榨機(jī)的需求大幅增加，他讓壓榨機(jī)所有者按照他開出的條件轉(zhuǎn)租機(jī)器，從中大賺一筆。

假如橄欖收成不好呢？損失也是有限的。

如果我們特別強(qiáng)調(diào)泰勒斯會預(yù)測來年氣候，其實(shí)會削弱這個傳說的價值和真實(shí)感。

為什么呢？

1、即使在今天，氣候也很難預(yù)測，所以不真實(shí)；

2、無法預(yù)測，也能下注，這才是“凸性”的意思。

大賺一筆后的泰勒斯又回到了哲學(xué)的世界中。

適當(dāng)財富的好處是，保持思考的獨(dú)立性，但又不被財富拖累（這正是斯多葛主義的關(guān)鍵）。

因?yàn)閱渭兊慕疱X本身，是脆弱的。

六

不對稱性，是一種“非線性”形式。

“線性”很容易理解。假如你做著一份四平八穩(wěn)的工作，一個月賺一萬，半年6萬，一年12萬，這就是線性：按比例擴(kuò)大，未來是一條仿佛能望到底的直線。

又例如你按斤稱買蘋果，也是線性。

“非線性”分為兩種：

一種是上凸下凹的曲線；

一種是上凹下凸的曲線。

第二種上凹下凸的，就是我們想追求的“反脆弱”的曲線。

例如，前面說過的橄欖油壓榨機(jī)的故事，曲線如下：

（本圖來自《反脆弱》）

我們總說要做時間的朋友，乍聽很有道理，但是，什么是時間的朋友呢？

其實(shí)絕大多數(shù)人并不懂是什么意思。

順著前面的話題，我們需要談及另外一個重要概念：

凸性。

具有凸性的事物，就是時間的朋友。

所謂“凸性”，也叫凸度，即convexity，是債券的一個特征。

無論何種類型的債券，都具有一定的“凸度”。凸度對于投資者而言，就是說“漲多跌少”。

凸度越大，漲的時候漲得越快；跌的時候跌得越慢。反之亦然。

所以選擇的債券凸度越大，投資風(fēng)險會越低。

凸性是反脆弱的，而凹性是脆弱的。

下面是一個凹性的常見例子：

喝酒的過程就是如上曲線：

開始越喝越爽，到了某個量，就達(dá)至峰值。再喝的話，就會受罪，甚至送去醫(yī)院。

我們對比一下兩種曲線：

左側(cè)是凹性，右側(cè)是凸性。

凸性具有反脆弱性。其可能的痛苦是有限的，而可能帶來的收益則會很大。

《大空頭》里做空次貸的基金經(jīng)理，做多橄欖油的哲學(xué)家，都是利用上圖左側(cè)的凸性曲線。

左側(cè)呢？喝酒，和爛人相處，賭博，為了你用不上的財富而去押上自己輸不起的家底兒，都是凹性，是脆弱的。

右側(cè)的凸性，可以正向地利用黑天鵝事件，從中受益；

左側(cè)的凹性，則容易受到黑天鵝的傷害，甚至是致命打擊。

在凸性曲線上，不確定性是你的朋友；

在凹性曲線上，不確定性是你的敵人。

而“時間”之作為朋友呢？

我們分析一下三種狀況：

1、線性：時間對你其實(shí)是不咸不淡的；

2、凹性：時間是你的敵人；

3、凸性：時間是你的朋友。

在凸性的狀況下，你不能犯錯的時間要少得多，這仿佛某種時間的恩寵。例如Michael Burry下注之后的三年，大多時候看起來都在“犯錯”，可一旦正確（大概率會發(fā)生的），仍然會實(shí)現(xiàn)全局性的出色業(yè)績。

塔勒布對此總結(jié)道：

如果你擁有有利的不對稱性，或正凸性（選擇權(quán)是特例），從長遠(yuǎn)來看，你會做得相當(dāng)不錯，在不確定的情況下表現(xiàn)優(yōu)于平均數(shù)。 不確定性越強(qiáng)，可選擇性的作用越大，你的表現(xiàn)就越好。這個屬性對人生來說非常重要。

七

關(guān)于“凸性”，讓我們跳入另外一個領(lǐng)域：

創(chuàng)業(yè)與風(fēng)投。

眾所周知，創(chuàng)業(yè)九死一生，風(fēng)投十拿九不穩(wěn)。

創(chuàng)業(yè)和風(fēng)投項(xiàng)目的成功，是小概率事件。

那么做風(fēng)投的人，該如何從中賺大錢呢？

在一本關(guān)于創(chuàng)業(yè)和風(fēng)投的圖書《硅谷創(chuàng)業(yè)課》里，反復(fù)出現(xiàn)了三個概念：

1、凸性；

2、大滿貫；

3、反向思維。

創(chuàng)業(yè)和風(fēng)投的秘密是什么？

不是計劃，不是設(shè)計，不是胸有成竹，而是模仿大自然演化過程中的混亂，捕獲隨機(jī)過程中新物種的涌現(xiàn)。

如《反脆弱》里寫道的：

大自然懂得善于可選擇性，它展示了如何以可選擇性替代智慧。

塔勒布寫道：

這是一種與期權(quán)類似的試錯機(jī)制（快速失敗模型），又名凸性自由探索。在這一機(jī)制下，錯誤的成本低，最大損失是已知的，而潛在回報則是巨大的（無限）。

紅杉資本的邁克爾·莫里茨說，即使是很厲害的公司，一開始有很大的不確定性，發(fā)展前景并不清晰。

“我們喜歡那些并不被大家看好的人或項(xiàng)目，這一直是我們做生意的方式。”

為什么呢？

原因和邁克爾·伯里的投資理念一樣：

風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的成功在于購買錯誤定價的凸性。

馬克·安德森說，對于愛彼迎，人們慣常的想法曾經(jīng)是：

“人們住到彼此家中，不會遇到拿著斧頭的殺手嗎？”

所以，那些“看上去不像世界上最棒的點(diǎn)子”實(shí)際上更可能存在凸性，因?yàn)椴淮_定性是明智的投資者的朋友。

如果沒有一些能讓初創(chuàng)公司的雄心壯志看起來有點(diǎn)瘋狂的因素，項(xiàng)目潛在的回報不太可能是大滿貫類型，而大滿貫類型才是投資者獲得成功的關(guān)鍵。

就像尼爾斯·玻爾所說：

你的理論的瘋狂是個不爭的事實(shí)，但令我們意見不一的關(guān)鍵是，它是否瘋狂到有正確的可能。

風(fēng)險投資這門藝術(shù)的全部要點(diǎn)是大膽的突破性想法。大膽的突破性想法的實(shí)質(zhì)是：不好預(yù)測。

那該怎么辦呢？

霍華德·馬克斯說過一句著名的話：很難進(jìn)行預(yù)測，但我們可以做好準(zhǔn)備。

具體來說，就是購買包含被錯誤定價的凸性機(jī)會的投資組合，而不要設(shè)法去預(yù)測不可預(yù)測的未來。

到那里去發(fā)現(xiàn)凸性機(jī)會呢？

投資人認(rèn)為，發(fā)現(xiàn)凸性的最佳地點(diǎn)是：其他投資人或公司創(chuàng)始人忽略的地方。

這就是“反向投資思維”的重要性。

然而，不管怎樣，“凸性、大滿貫、反向思維”這三個厲害的概念，還是要放進(jìn)一個傳統(tǒng)的大鍋里，那就是基于概率的期望值計算。

1993年，沃倫·巴菲特致股東的信中，說明了購買包含凸性機(jī)會的投資組合這一方式：

“你可以有意識地投資包含風(fēng)險的項(xiàng)目——有很大的可能性會帶來損失或損害，但前提是：你相信概率加權(quán)后的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于概率加權(quán)后的損失，并且你可以同時投資幾個相似但不相關(guān)的項(xiàng)目。”

八

投資很難。

投資人霍華德·馬克斯曾經(jīng)對查理·芒格說過：“通過投資賺錢并不容易，任何認(rèn)為此事容易的人都是愚蠢的。”

在2008年次貸危機(jī)中賺到大錢的，并非本文前面提到的獨(dú)眼股神邁克爾·伯里，而是約翰·保爾森。

• 2007年，他的基金公司盈利高達(dá)150億美元，保爾森個人收入逼近40億美元。

• 2008年至2009年初，他再次為公司和客戶帶來了50億美元的收益，自己也賺到了20億美元。

• 2010年，保爾森以120億美元的身價，位列福布斯全球富豪榜第45位。

• 2011年保爾森的基金規(guī)模達(dá)到380億美元的高峰。

然而，隨后保爾森似乎再也無法回到2007年的鼎盛時期，其平均回報回落至6.18%，其中2011年虧損9.88%。而且是在股市崛起期間。

尤其是他下大注于制藥公司凡利亞，更是造成了巨大虧損。

現(xiàn)在，保爾森的基金規(guī)模已經(jīng)縮水至 87 億美元。

也許保爾森太急于證明自己了。

他連續(xù)賭對了三次：互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機(jī)、黃金。

或者，他對自己的能力產(chǎn)生了幻覺。

這似乎說明了一件事情：

投資市場并沒有所謂的煉金術(shù)。

當(dāng)然，我們也可以說，墨菲定律又鬼魅般地出現(xiàn)了。

既然投資如此不容易，我們是不是可以選擇一些幾乎沒有風(fēng)險的投資品類呢？

也難。

指數(shù)基金，似乎是巴菲特唯一向大眾推薦過的投資標(biāo)的。

在中國，越來越多的理性投資者不再自己選股，而是定投指數(shù)基金。

然而（沒錯，說起萬無一失，總會有然而），我們前面的獨(dú)眼股神邁克爾·伯里又站了出來。

前不久，他認(rèn)為又一個類似次貸的金融產(chǎn)品可能會引發(fā)崩盤。

他說的，正是指數(shù)基金--ETF（交易型開放式指數(shù)基金）。

邁克爾·伯里分析如下：

大量資金流入指數(shù)基金的情況正如同2008年危機(jī)前的CDO。

2004年ETF的資產(chǎn)規(guī)模為3380億美元，到2018年中已高達(dá)55950億美元，是前者的16倍。

邁克爾·伯里的判斷，基于他對指數(shù)基金的基本觀點(diǎn)：

指數(shù)基金的模型并不牢靠，被動投資者不需要做到真正的價格發(fā)現(xiàn)所需的安全性分析。而且流動性差，基金銷售人員也在自欺欺人。

難道“萬無一失”的指數(shù)基金也會崩盤嗎？

至此，我們可以得出幾個關(guān)于賺錢的結(jié)論：

1、賺錢非常非常難；

2、過往的業(yè)績不代表未來的表現(xiàn)；

3、絕大多數(shù)股神都會跌落神壇。

用毛姆的話來說，宇宙間的一切力量都在處心積慮要把牛奶打翻，把青花瓷打碎，把你投資賬戶里的錢變少。

熵增原理，不僅應(yīng)用于物理世界，也適用于賺錢。

讓我們看看討厭的墨菲在金錢世界的定律吧：

a、假如你在兩只股票里選了一只股票，你買的那只會跌，沒買的那只會漲；

b、忍耐是個優(yōu)點(diǎn)，但絕等不到公雞下蛋。你的那只重倉股就是那只公雞；

c、假如一個人對你說“這不是錢的問題”，那就一定是錢的問題；

d、錢不是萬能的，比如：錢不夠多的時候。

九

如果從有序到無序“不可逆轉(zhuǎn)”，為什么人類還能在地球上繁衍進(jìn)化呢？

既然墨菲定律一直在到處搗亂，為什么還是有很多人賺到很多錢呢？

假如證券投資的贏家是隨機(jī)漫步的傻瓜，那為什么還是有很多厲害的創(chuàng)業(yè)者呢？

薛定諤在《生命是什么》一書中給出了答案：

負(fù)熵。

一個生命有機(jī)體在不斷地產(chǎn)生熵—或者可以說是在增加正熵—并逐漸趨近于最大熵的危險狀態(tài)，即死亡。

要擺脫死亡，要活著，唯一的辦法就是從環(huán)境里不斷地汲取負(fù)熵……有機(jī)體就是靠負(fù)熵為生的……新陳代謝的本質(zhì)就在于使有機(jī)體成功地消除了當(dāng)它活著時不得不產(chǎn)生的全部的熵。

薛定諤認(rèn)為：

• 一個有機(jī)體使它自身穩(wěn)定在一個高度有序（或低熵）水平上所用的辦法，就是從周圍環(huán)境中不斷地汲取序；

• 如高等動物攝取物質(zhì)狀態(tài)極為有序的食物后，排泄出來的則是大大降解了的無序的物質(zhì)；

• 對植物來說，太陽光是“負(fù)熵”的最有力的供應(yīng)者；

• 非平衡（即物質(zhì)和能量流）可能成為有序的源泉。

正如史蒂文·平克所說：

生命、思想以及人類奮斗的最終目的--創(chuàng)造能量和信息，克服熵的浪潮，并開辟有利秩序的庇護(hù)所。

讓我們先看一下創(chuàng)業(yè)公司的“負(fù)熵”（來自《硅谷創(chuàng)業(yè)課》）：

1、發(fā)現(xiàn)一個秘密，解決一個問題，傳遞一個核心產(chǎn)品價值。哪怕很毛糙，很弱小。

著名的首席執(zhí)行官吉姆·巴克斯代爾總是說：“最主要的事情是保持關(guān)注最主要的事情。”

每家公司都有藏在核心價值背后的利潤引擎，如果把一切無關(guān)緊要的東西去掉，這個引擎會很簡單。

一個初創(chuàng)公司應(yīng)該只有一個公式。

這就是我在《》里所說的內(nèi)核。

2、高風(fēng)險、不確定性和無知的情況是不可避免的。要保持謙遜，避免過度自信。只有不斷轉(zhuǎn)變思想，你才能具備從凸性中獲利的能力。

3、“要在創(chuàng)始人身上尋找的品質(zhì)包括高智商、強(qiáng)烈的目標(biāo)感、對成功的不懈追求、有進(jìn)取心和競爭性、對高品質(zhì)的完美主義追求、喜歡改變和顛覆、把事情做得更好的新想法、為人正直、把優(yōu)秀的人聚攏在自己身邊、熱衷于創(chuàng)造真正的價值（基于洞察）。”

4、當(dāng)今世界的變化無法預(yù)測，偉大的團(tuán)隊(duì)總是能夠?qū)@樣快速變化的環(huán)境做出回應(yīng)。這就是為什么投資者會花那么多錢在初創(chuàng)公司團(tuán)隊(duì)建設(shè)上。

強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)讓初創(chuàng)公司本身具有凸性。

環(huán)境變化下的“駕馭”能力比做出中期和長期規(guī)劃的能力更有價值。

5、然后，追求大滿貫的機(jī)會，并為了這個目標(biāo)而逆向思考。

以上，正是風(fēng)投人士們夢寐以求的“凸性”。

十

這個世界真的有煉金術(shù)嗎？

在塔勒布看來，最接近煉金術(shù)本質(zhì)的，是正收益和凸性效應(yīng)。

他這樣描述：

a、混為一談問題（誤將石油價格上漲歸結(jié)為地緣政治，或者誤將贏錢的賭博歸功于良好的預(yù)測，而不是收益和可選擇性的凸性效應(yīng)）的嚴(yán)重程度。 b、為什么任何具有可選擇性的事物都具有長期優(yōu)勢——以及如何來衡量它。 c、以上兩點(diǎn)合并：混為一談和可選擇性。

盡管我是在本文寫到一半時，才不得不翻出《反脆弱》這本已經(jīng)算不上時髦的書（一方面是因?yàn)槟切┳罨咀钪匾牡览泶蠖嘁粯樱环矫媸且驗(yàn)槁斆鞯淖髡邔?shí)在不多），但發(fā)現(xiàn)我的“小概率”所涉及的兩條基本公式，與“反脆弱”基本一致。

一個是期望值。

一個是琴生不等式。

關(guān)于期望值，看起來簡單得不能再簡單，就是：

試驗(yàn)中每次可能的結(jié)果乘以其結(jié)果概率的總和。

例如，擲一枚公平的六面骰子，其每次“點(diǎn)數(shù)”的期望值是多少？

每一面出現(xiàn)的概率都是1/6，所以計算如下：

計算結(jié)果是3.5。

盡管計算如此簡單，但是光是這個小數(shù)點(diǎn)兒就讓人抓狂。所以在上一篇文章里我才不厭其煩地用“平行宇宙”來打比方。

但是上一篇文章里沒有說的是：每個平行宇宙的胖瘦是不一樣的。

為了早點(diǎn)兒結(jié)束這一篇文章，我將在下一篇里再說平行宇宙的胖瘦。

另外一個公式是琴生不等式（也稱為詹森不等式），它給出積分的凸函數(shù)值和凸函數(shù)的積分值間的關(guān)系。

琴生不等式是關(guān)于凸性(convexity)的不等式。凸性是非常好的性質(zhì)，在最優(yōu)化問題里面，線性和非線性不是本質(zhì)的區(qū)別，只有凸性才是。如果最優(yōu)化的函數(shù)是凸的，那么局部最優(yōu)就意味著全局最優(yōu)，否則無法推得全局最優(yōu)。

有很多不等式都可以用琴生不等式證得，從而可以把它們的本質(zhì)歸結(jié)為凸性。

所以，所謂點(diǎn)金術(shù)就是這兩個公式的混合使用：

一方面，不管你是押注于大概率事件，還是小概率事件，還是由小概率疊加出來的大概率事件，首先看你要下注于正期望值的事件；

另一方面，你下注的事件是凸性的。

這樣一來，你并不需要“準(zhǔn)確預(yù)測”太多未來，也不懼怕不確定性，隨機(jī)性和時間都是你的朋友。

沒錯，投資本質(zhì)上是一種關(guān)于概率的練習(xí)。但首先，你必須懂得一些最基本的公式，這樣你才能深入至原理層面，而不是懂一堆道理和幻覺。

這就是投資與賭博的區(qū)別。

最后

這個世界真的有煉金術(shù)嗎？

有。

但是這個煉金術(shù)也和世間萬物一樣，充滿了隨機(jī)性。

如此一來，還能叫煉金術(shù)嗎？

但是，如果不這樣設(shè)計，這個煉金術(shù)很快就會泛濫成災(zāi)，金子就不值錢了。

墨菲定律總在打翻牛奶讓人心煩，但時間的方向，人類的意義，全都要仰仗熱力學(xué)第二定律的堅定和無情。

假如不是如此，我們就無法回答海德格爾在《形而上學(xué)導(dǎo)論》中的開篇之問：

“世界為什么是有而不是無？”

我喜歡諾獎得主蓋爾曼的一段演講。他認(rèn)為：

“宇宙的歷史并不只是由基本定律決定的。它取決于基本定律和除此之外的一長串巧合或者說幾率。”

在我看來，如果我們一定要去追尋自己的煉金術(shù)，我們要找的，可能就是那些偽裝成小概率的大概率，以及大概率所試圖靠攏的基本定律。

蓋爾曼這樣說：

基本理論并不包含那些概率，它們是額外的東西。因此它并不是萬物理論。 實(shí)際上，宇宙中圍繞我們的大量信息來自于這些巧合，而不只是基本定律。 現(xiàn)在人們常說，通過檢驗(yàn)由低能量到高能量再到更高能量，或者說由小尺度到更小尺度再到更小尺度的現(xiàn)象來逐步向基本定律靠近就像是剝洋蔥。 我們這么不斷繼續(xù)下去，建更高能的加速器來找尋基本粒子，這樣就能夠逐步深入粒子的結(jié)構(gòu)，沿著這條路，我們就可以逐漸接近基本定律。

我對自己何以在21世紀(jì)的這個時間存在于這個世界一直滿懷好奇，從物理學(xué)和生物學(xué)的角度看，生命在地球上繁衍，概率小到不可思議，哪怕是月球的一點(diǎn)微不足道的變化，都會阻止生命最初的出現(xiàn)。

我也感嘆斯賓諾莎所說的那位自然之神，其手藝何以這般出神入化、真實(shí)可觸。

一旦意識到“自我”存在的罕見的小概率，我們就應(yīng)該繼續(xù)祈禱這些不可思議的小概率繼續(xù)發(fā)揮作用。

這些小概率，即每個存在于這個世界上的人所依靠所忽視的那些已知條件，地球，太陽，空氣，雨水，仿佛被無數(shù)條凸性曲線所庇護(hù)。

叔本華曾說：

“這個世界僅有一盞天平，就是災(zāi)難痛苦和邪惡罪行對等的天平，除此之外再無其它，衡量自己幸福的標(biāo)準(zhǔn)不是受過多少享樂，而是躲過多少災(zāi)禍。”

即使是世俗層面的財富追求，也無法脫離從古至今哲學(xué)家們的洞察。

我們需要找到自己的凸性曲線（盡管與宇宙已有的凸性曲線對比微不足道），盡情與這個不確定世界的小概率共舞。

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