過去一年，騰訊共花了484億港幣（約444億元）回購自家股票，幾乎約為其2023年凈利潤的1/3，但即便如此，股價還是跌掉了20%，中途甚至一度讓出了中國最大市值公司的寶座。

事實上，騰訊自2022年起就開始大規模回購自家股票，當年回購了338億港幣（約310億元），作為對比，公司自2004年上市到2021年的18年間，總共也才回購了77億。

兩年回購了近800億，這是個什么概念：港交所近4成的回購額都是騰訊貢獻的；可以直接買下一個海底撈、兩個B站和三個東方甄選；比95%的A股上市公司市值都高。

可是，即便如此賣力回購，過去兩年，騰訊股價仍然跌去了超過30%，損失了1.3萬億市值，當前這家中國凈利潤最高的互聯網龍頭，市盈率僅剩下了13倍（連茅臺都有33倍），估值幾乎已經來到史上最低。

此時，恐怕任誰都忍不住問一句，騰訊這是怎么了，現在能抄底嗎？

其實，只要搞清楚了為何當下騰訊的估值如此之低，能不能抄底自然也就迎刃而解了。接下來，我將由小及大，分別從企業、港股和中國經濟三個角度，試著解釋騰訊的低估值。

首先，按營收占比劃分，騰訊的四大業務板塊依次為，游戲（約35%）、金融科技與企業服務（34%）、廣告（16%）和社交（約15%），可以看出，表面上騰訊是一家社媒公司，但背地里它其實是一家游戲和金融企業。

順帶一提，騰訊是全球最大的游戲公司，連微軟和索尼都排在其后。

于是，我們就明白了騰訊的估值為何如此之低：游戲這幾年被錘得太厲害了。監管層好像非常排斥人們玩游戲，似乎覺得這是在玩物喪志，還在用工業時代的思維監管互聯網企業。

到今年第三季度，騰訊的國內游戲收入幾乎已經不再增長，只勉強靠著海外市場的強勢，才不至于扯整個集團太多后腿，但照目前的趨勢，營收同比轉負，應該只是時間問題，或許今年內就能看到。

除了游戲板塊外，騰訊的其他業務發展得都非常好。比如，受益于人工智能的發展，三季度，視頻號的播放量同比增長了超50%，廣告收入增長了30%，騰訊音樂的會員增長了17%，歷史上首次突破1億等等。

但無奈，游戲對騰訊實在太重要了，上面說了，占到總營收的超1/3，更是貢獻了約5成的凈利潤。也就是說，騰訊什么時候能好起來，完全取決于游戲什么時候好起來，不過這已經超出了小馬哥的能力范圍。

再來說說大環境，一個是香港的估值環境，另一個是中國的經濟環境。

港股有多慘就不用再論述了，目前恒生指數已經來到了自09年金融危機以來的最低值，平均市盈率僅有不到11倍，要知道我大A股都有16倍，如此冷清的金融環境，怕是蘋果來了都賣不出價格。

作為一家市值2.5萬億元的巨無霸公司，騰訊平均每日的成交量還不到60億，作為對比，在美股上市的阿里，市值僅有騰訊的一半，但每日的成交量都有百億出頭，可見流動性之差。

換句話說，騰訊什么都不用做，只需要改變一下上市地點，市值就能得到巨大提升，當然這只是假設了，完全不可能實現。

最后，再來看看日益下滑的中國經濟能否支撐騰訊的長遠發展。這基本上是玄學了，只能走一步看一步，沒人事前沒給出完全正確的答案，不過，鑒于騰訊在各個領域的壟斷地位（除短視頻），即便大環境不好，對它的影響也是有限。

綜上，可以看出，騰訊的估值如此之低，絕大部分都是騰訊以外的原因，雖然面臨字節系的激烈競爭，但基本上還是毫無懸念的中國互聯網龍頭之首，公司本身基本面非常健康。

因此，你要問騰訊跌到底了嗎，其實就是在問，香港還會好起來嗎？中國經濟到底了嗎？中美關系到底了嗎？

前兩個問題不敢回答，但第三個問題毫無疑問是否定的，美國的擁抱熊貓派早就徹底陣亡了，既然中美關系還會繼續惡化下去，那中國香港和中國經濟也就難言樂觀了。

所以，我的答案是否定的，不要隨便抄底。

最后，可以給出一個觀察指標，那就是看南非報業什么時候停止減持、甚至重新開始增持，在那之前，都不宜輕舉妄動，因為市場上會有大量的賣盤，股價會相當承壓。

這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。