最近全國大部分地區出現了降雪降溫天氣，化雪總比下雪冷，結束總比開始疼。ETF市場也是，大家都看到了逆勢增長的ETF規模，卻少有人關心那些陷入迷你的ETF。若60工作日連續低于5000萬，這些迷你ETF將被清盤，投資者將被迫認輸出局。迷你問題不只是ETF，所有公募基金都會存在，但ETF熱度的提升是放大了問題，還是解決了問題呢？

大庸首先看了ETF規模近十年占全市場所有基金的比重變化，整體來看，十年間提高了近1%的市占率，伴隨公募黃金十年的發展，顯然ETF在茁壯成長。但過程中占比起起伏伏，尤其是2017年占比出現了斷崖式下跌，真正意義上的提升也只是從2022年才開始的。

起起伏伏的發展必然伴隨著道路的崎嶇，單獨看ETF的迷你問題容易忽視大環境的影響。大庸分別整理了近十年全市場基金的迷你占比和全市場ETF的迷你占比。

從上面兩張圖可以很直觀的感受到，2018年公募行業所遭遇的寒冬，全市場迷你占比接近15%，而ETF更是超過了18%！而在2018年之前，ETF的迷你問題就已經居高不下，且遠高于全市場的迷你率，顯然當時的ETF正處于艱難的起步階段，客戶的認可度尚低。雖然在2018年后，ETF迷你率有所降低，但是相比于全市場依然是超比例的狀態，基本維持在10%左右的迷你率。

從上述第二張圖可以看到，紅色柱子所代表的ETF數量在2021年出現了質的提升，也就是ETF進入了快速發展階段。

我們從ETF成立的時間維度來比較：

從2004年開始有第一只ETF，到目前871只ETF，所呈現的迷你情況并不是遞增的。2019年前，ETF普遍發行量較少，之后有了較大的提升。在2021年出現了爆發式的增長，后續又回落至較高水平。但我們也可以看到，成立于2015年和2016年的迷你率居高不下，即使運營多年，產品目前依然處于迷你狀態，著實令人驚訝。如果看絕對數量，那么2021年至今三年的迷你ETF數量分別達到了37只、28只、38只，不可謂不慘烈。近三年的迷你ETF合計103只，占全部138只中的75%！！！在行業不斷高質量發展的背景下，這些迷你ETF的未來何去何從，是“關停并轉”？還是不斷長大？行業是否有迷你ETF長大的成功案例？

我們再來看看基金公司維度的迷你ETF比例，辨析是共性問題還是個體問題。

上圖最震驚我的居然有這么多家基金公司有ETF產品，但很多公司的ETF都未被市場所知悉，基金公司也未投入資源進行運營，著實令人驚訝，還有如此多茍延殘喘的ETF。

大部分50%以上迷你率的基金公司都只有一兩個ETF，只有浦銀安盛基金擁有9只ETF的同時有7只迷你，迷你率78%！！！這真該好好反思一下了！是不是自己不夠努力，還是自己不適合？

如果從ETF數量10只以上的管理人維度來看，迷你率最高的是工銀瑞信（24.14%）、易方達（22.06%）、銀華（21.62%），最低的是平安（4.55%）、博時（5.13%）、建信（6.25%）。大部分管理人的迷你率在10%-20%，由此可見，迷你ETF是一個共性問題。

說了這么多，那么，迷你ETF還有長大的希望和未來嗎？我們繼續用數據來一探究竟。

首先，我們拉取了當前市場上的872只ETF自2013年12月至今的月末規模數據，有241只在這十年的月度數據中出現過規模<5000萬，占比27.64%。細分類型來看，貨幣和商品類出現迷你的概率達到了50%，顯著高于其他類型。雖然頭部貨幣ETF的規模龐大，但對于后來者，無差異化的產品，無波動的產品屬性，巨大的流動性差異，貨幣賽道已經建立了明確的競爭壁壘。商品型迷你主要出現在擁擠的黃金賽道，但差異還遠沒有貨幣那么大。

進一步看這241只ETF當前的規模情況，可以看到，有138只規模仍然處于迷你之列，而有103只規模已經突破了5000萬的門檻。

細分來看，貨幣類如上述所說，賽道已經固化，迷你問題是最嚴重的。債券類ETF基本沒有迷你問題，這與監管限制批文有著很大的關系，讓存量的產品具有了稀缺性，避免了同質化惡性競爭。商品類迷你問題得到解決的都是黃金ETF，黃金近些年處于牛市狀態，抗跌屬性凸出。QDII類近期不少賽道迎來風口，規模也出現了正向反饋。增強類產品均未突破迷你，可能原因或許是發行時間較短，且該類產品客戶關注度尚不高。

我們也來看一下管理人維度的迷你ETF突破率：

上圖以出現迷你ETF的數量排序，出現次數最多的管理人也是ETF規模最大的TOP20，只有產品越多，才越容易出現迷你ETF。因此出現迷你ETF并不是問題，相反是管理人勤勉的印跡。但是迷你ETF的突破率，反應的是管理人對已有持有人的責任心。如果傳統意義上的60%為及格的話，其實大部分管理人并不“合格”。優生優育還是優勝劣汰，或許是哲學問題了，但大庸認為，每一次清盤都是對投資人的輕視和不負責任，應該謹慎待之。

對于突破的迷你ETF，是真突破還是假突破呢？

我們還拉取了119只經歷過從迷你基金規模成長突破5000萬后又淪為“迷你”的基金，幾番條件篩選發現，有過短暫突破歷史的迷你基金，其規模突破“戰況”僅在1億以下徘徊，而這其中即使有過長期突破戰績的迷你ETF，近三年的規模也均未能達到3億以上。于是我們姑且將3億以上的規模粗放地定義為安全區。

再回過頭來統計目前已突破迷你（從迷你長到5000萬以上規模）的103只ETF中，發現有48.54%依然在1億以下，有一定的風險重回“迷你陣營”，假突破！而安全區（規模大于3億）的ETF有31只，占比30.10%。其實，這概率已經大于人工授精、試管嬰兒的成功率了，可見，迷你ETF并不一定是拖油瓶，也有可能成為舞臺的焦點。

現在，我們不妨再大膽地發個問——迷你ETF可以憧憬一個百億規模的未來嗎？

大庸翻看了這些“棄嬰”的檔案，現實告訴我們，真的！可以！！

我們在百億ETF中發現了兩只曾經有過“迷你”史的ETF，第一只是廣發基金管理的納指ETF（159941.SZ）。好巧不巧，這只基出現過大庸前述文章

也是這只基成為唯二后來者居上的優秀案例。我們來看看這只特殊基。

納指ETF成立于2015年6月10日，emm...我們知道，2015.6.15日A股“災難日”。而這只跟蹤納斯達克100指數的納指ETF于2015年7月13日上市，上市規模2.63億元，盡管跟蹤境外指數，但碰上了當時一片“血腥”的中國資本市場，基金上市后，規模便持續下跌，最終成為迷你基金。

轉折出現在2020年初，該ETF開始出現規模的穩步增長。在2022年的第二季度，這只ETF的規模又一次出現了跳躍式增長。

這個資金流入來源于哪里呢？我們通過拉取了這只ETF歷年的前十大持有人數據，發現二季度前十大持有人不僅多了聯接基金，更是第一名。

翻閱廣發納斯達克100聯接基金的信息，可以發現該基金2022年4月1日起，將原有的納指指數基金轉型為聯接基金。原有指數基金A類最早成立于2012/8/15，C類則成立于2018/10/25，均明顯早于納指ETF的。

披露的季度報表中，該聯接基金第一次持有境內上市的納指ETF（159941）便是在2022年的二季度，持倉市值近56億，并且在之后繼續增持。顯而易見，廣發通過召開持有人大會，成功的將納指指數基金轉型為聯接基金，將場外56億規模注入到了場內納指ETF。廣發納指ETF也成為真正意義上具備了聯通場內場外的納指ETF，類似情形的國泰納指指數基金至今并未成功轉型，也無法有效聯通場內外客戶需求，實現共振。

除此之外，2022年7月4日，在規模顯著突破后，納指ETF（159941）發布份額折算公告，折算比例為4，也就是一份拆分為4份。7月21日，該ETF突破百億規模。

上圖為了更加清晰地展現這只ETF的逆襲全貌，大庸對左側坐標軸進行了特殊處理（選10為基數的對數刻度）。從單位凈值來看，在其聯接基金轉型以前，該ETF單位凈值一路向上，伴隨著產品規模從迷你到10億+。聯接基金轉型正好遇到了“牛回頭”，雖然圖形看著斜率不大，但聯系到坐標軸是從15億到150億，這段增長實質上是氣勢磅礴、波瀾壯闊的。

回看歷史數據，首先，該ETF在2019年年報中披露其當年區間收益率達到36.41%，創歷史新高，同期納斯達克100指數收益率達41.18%。我們也可以看到，同期市場上另一只跟蹤納斯達克100指數的ETF——國泰納指ETF也實現了規模的穩步上漲。因此ETF早期脫困得益于標的指數的業績，也導致了凈值一路大漲。

后續的份額拆分可以讓ETF的交易摩擦成本下降，交易活躍度提升，正好趕上納指筑底階段，A股長臥不起，等到納指再度踏上牛市的時候，納指ETF已成為市場香餑餑，妥妥的百億自循環ETF。

大庸復盤：

業績長牛，適時聯接基金轉化注資，形成場內場外合力共振。份額拆分，助力成交活躍，再上新臺階。

另一只從迷你成長到百億的ETF是易方達管理的醫藥ETF（512010.SH）。是的，你沒看錯，就是長坡厚雪，長臥不起的百億醫藥ETF。

這只醫藥ETF成立于2013/9/23，發行時規模5.2億，上市后一路流出，低點時僅有兩千多萬的規模。那它又是怎么長到如今的超200億的呢？

來看一些時間點，2017/9/30該基金三季報顯示其規模大幅縮水，當期3115.44萬元，上一期為6446.21萬元。201712/31基金年報顯示規模大幅增長，當期16172.87萬元，2017年11月，醫藥ETF（512010）第一次擺脫了長達兩年半的迷你區間，躍出“5000萬”，2017年12月，規模便再次破億，隨后一路穩速增長。2019年12月，規模破十億。2022年8月，規模破百億，2023年8月，規模破兩百億。

相似的，我們又發現了，醫藥ETF（512010）在2017年下半年這一重要規模增長點的資金流入來源于其在2017年10月26日發行上市的聯接基金，并且同樣地，該基金在此后持續增持。2021年6月，醫藥ETF（512010）同樣在規模已大幅增長后，對基金的份額進行拆分（折算比例為4）。

依然是一張清晰的逆襲史圖，同樣為了刻畫迷你到百億，只能將左側坐標軸特殊處理（選10為基數的對數刻度）。聯接基金發行在絕處逢生時，給了迷你ETF生的希望和活力。在規模低點逆襲之路上，同樣有一條不斷增長著的單位凈值曲線。聯接基金發行后，醫藥正好迎來了三年牛市，凈值翻倍，規模百倍增長，傳說中的三年一倍神話！

好巧不巧，在凈值接近3.5的最高點，醫藥ETF同樣進行了份額拆分，提升了交易活躍度。而后進入了漫長的調整期，又是三年熊市，幾乎跌去了所有的漲幅，但規模卻是十倍增長！好似一個輪回，只不過這次助力規模站上200億的是無數抄在半山腰的韭菜。

這張圖讓大庸久久無法釋懷，大喜大悲，可歌可泣，仿佛昨日歷歷在目，傷口隱隱作痛。與上一個納指ETF的投資者不同，同樣在高點拆分，同樣的“牛回頭”上車，等來的卻是不同的結局，一個是牛回頭，一個是熊來了。心疼我大A韭菜！

大庸復盤：

業績長牛，低位布局聯接基金，形成場內場外合力共振。份額拆分，助力抄底資金成交活躍，再上新臺階。

現在似乎可以下結論了，迷你ETF的“百億逆襲大夢”也是可以實現的，首先是有持續向上增長的業績，也就是，要跟對指數或者選對賽道，其次，要有聯接基金的加持。

為了印證這個邏輯，大庸統計了241只有過“迷你”史的ETF聯接基金現狀：

很顯然地，這些ETF中當前突破5000萬的，有55.34%有關聯的聯接基金，對比之下，如今依然在5000萬以下的ETF中僅有18.84%擁有關聯聯接基金。另外，其成立以來的平均年化收益率也有較為明顯的優勢，進一步佐證了我們的結論。業績與聯接，是迷你ETF得以逆襲的兩大制勝法寶。

ETF是一個非常獨特的交易工具，他本身的魅力在于同時并存買賣和申贖兩種交易機制，且可實時轉換，全市場獨一份！但是，ETF只能目前只能在場內進行上述兩種交易機制，也就是受限于券商單一渠道，傳統的基金直銷、銀行渠道、互聯網渠道、第三方代銷機構等都無法參與。通俗的講，公募基金代銷TOP10無法參與ETF！如果你有聯接基金，那么全市場所有的代銷渠道都可以參與進來，那么全市場的投資者都是你的潛在客戶，所以你可以想象這兩者的客戶池差異是巨大的。感興趣的朋友，可以去看看那些百億ETF，都是有聯接基金的哦！當一個產品，所有渠道都可以參與，那么線上線下，場內場外就能形成共振，那么所有的曝光都能效果最大化！

大庸筆記：

迷你ETF本身不是問題，就像一個孩子，既然已經give birth to it，那么就應該負責到底，否則傷害的是曾經信任你的持有人，清盤只會讓他們被動割肉出局。基金公司又有多少持有人可以揮霍傷害呢？

迷你ETF也可以通過發行聯接基金不斷做大，囊括全市場各類型渠道，場內場外形成共振。等風口來的時候，或許還能迎來爆發式增長。