出品 | 探客出行

作者 | 廖鴻杰

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

又一鋰電池頭部玩家“坐不住”了。

近來，號稱“全球鋰離子電池領域領軍品牌”的欣旺達先后開展了獨立融資，分拆上市，投資建廠等一系列動作，旨為在這個巨頭壟斷的鋰電池行業里打一場“決生死”的翻身仗。

7月27日欣旺達發布公告，同意子公司欣旺達動力通過下屬子公司——匈牙利欣旺達，以自有及自籌資金的方式，在匈牙利投資建設新能源汽車動力電池工廠，投資金額不超過19.6億元人民幣。

就在半個月前的7月14日，欣旺達剛剛發布公告稱，擬分拆旗下欣旺達動力至深交所創業板上市。欣旺達動力是一家集電芯、模組、BMS和PACK產銷研于一體的新能源科技企業。

而背后的母公司則是一家集消費類電池、電動車電池、能源科技、智能硬件、智能制造與工業互聯網以及第三方檢測服務于一體的鋰電領軍企業。

自2022年2月的Pre-A輪融資以來，欣旺達動力在過去的近一年半里，已完成三輪融資，累計募資超120億元，最新估值也突破了350億元。而背后控股公司欣旺達的最新市值僅為304億元。

一邊是母公司市值跳水，一邊是子公司四處募資。估值超越母公司市值的欣旺達動力能否借助創業板重現母公司千億市值的輝煌？剝離了動力電池業務的欣旺達能否上演一場“金蟬脫殼”大戲，重回鋰電行業TOP3？

1、“豪賭”的資本

從2022年的“缺芯貴電”，到2023年的“產能過剩”，動力電池似乎一夜入冬。昔日鋰電池行業的頭部玩家之一欣旺達似乎正陷入了向上“上不去”，向下“不甘心”的尷尬境地。

與其“帶病前行”，不如“斷臂求生”。拆分動力電池業務，并將其獨立上市，欣旺達正準備用盡最后一口氣，上演一場“金蟬脫殼”的世紀“大賭局”。

年報數據顯示，截至2022年末，欣旺達的總資產約744.9億元，同比增長74.75%；總負債約481.9億元，同比增長66.86%。由于資產增速遠高于負債增速，股東權益隨之出現了91.35%的增長。

若從近五年數據來看，截至2022年末，欣旺達資產規模是2018年末的3.99倍，債務規模是2018年末的3.63倍，股東權益上升至2018年末的4.88倍。

公司資產負債率也從2021年的67.75%下降至2022年末的64.69%，相比于2020年末的最高位下降了12個百分點，并創下了近五年來的歷史新低。

綜合近五年業績來看，欣旺達的資產增速均遠高于負債增速，股東權益進一步得以凸顯。負債率在連續三年增長后不但得到了有效的抑制，反倒大幅下降。公司資產質量得到了較為明顯的提升。

另一方面，「探客出行」發現，截至2022年末，欣旺達的現金及現金等價物余額約111.00億元，同比增長103.97%，到2023年Q1進一步攀升至135.10億元；存貨余額約98.75億元，同比增長29.34%，到2023年Q1有所回穩，小幅下降至95.29億元。

從近五年來看，欣旺達的現金及現金等價物余額已從2018年末的約25.76億元提升至2022年末的約111.00億元，累計增長330.09%；存貨余額從2018年末的約32.96億元提升至2022年底的約98.75億元，累計增長199.61%。

可見，欣旺達在應對流動性風險上的現金流正進一步得以提升，而影響現金流的存貨雖然在一定程度上有所增加，但其增速卻明顯放緩，尤其在2023年Q1還得到有效的抑制。

無論是資產質量，還是應對流動性風險的現金流，欣旺達都做到了明顯的優化和提升，在企業經營上已經做好了“雙保險”的準備。

反觀欣旺達在二級市場的表現，卻顯得有些不盡如人意。

「探客出行」整理欣旺達自2018年初到2022年H1的股價走勢圖發現：自2018年初起，在長達一年10元/股的橫位盤整后，于2019年初開始震蕩上揚，直到2021年底站上50元/股的高位，市值一度突破千億，股價三年翻了近7倍。隨即便急轉直下，直至2023年5月末再度徘徊于15元/股。

相比于2021年底的歷史最高位，欣旺達股價僅用一年半的時間跌去了70%，市值再次回落300億元，似乎有些“一夜回到解放前”的落魄感。

資產質量提升，抗風險能力加強，是推動欣旺達市值一路上揚的基礎。至于近一年半以來股價的回落，在「探客出行」看來，資產質量的提升有天花板，企業經營的盈利能力才更像是壓倒駱駝的最后一根稻草。

2、“大象”被迫轉身

在欣旺達的經營層面，最直接的表現便是營收在經歷過持續增長后，支撐業務的開支出現了成倍增長。而盈利能力逐年走弱，更是讓企業經營為之頭疼的問題。

「探客出行」從年報發現，欣旺達在2022年實現營業收入約521.60億元，同比增長39.61%，相比于2018年增加了156.44%；凈利潤約7.58億元，同比下降11.35%，相比于2018年僅增加了7.37%。同期，凈利潤率從2018年的3.47%下降至2022年的1.45%。

而最新的2023年Q1財報數據顯示，一季度欣旺達實現營收約104.80億元，同比下降1.35%，凈利潤直接虧損3.67億元，比上年同期減少了4.24億元。受一季度虧損的影響，2023年Q1的凈利潤率直接下降至-3.50%，相比上年同期還有0.54%的凈利潤率，直接下降了4.04個百分點。

單一季度的業績表現可能會存在一定的偶然性和周期性，但從近五年盈利情況來看，欣旺達的營收正顯示出穩步的增長勢頭，而五年間的凈利潤卻幾乎持平，盈利能力正進一步走弱。

尤其到了2022年，在營收大幅攀升的同時，凈利潤卻出現明顯的回落，凈利潤率也隨之加速下行。2023年Q1的經營數據只是將公司“增收不增利，凈利率下行”的情況進一步凸顯出來。

與此同時，「探客出行」從2022年報發現，欣旺達在2022年支出的銷售費用約5.98億元，雖僅占營收的1.15%，但相較于2021年的2.80億元已經是翻倍的增長，同比增速達113.57%。而同年表現較好的營收僅增長了39.63%。

欣旺達的營銷費用，雖數額不大，但增速較猛，從側面也可以反映出營收增長乏力。

同時，在連續幾年的較高速增長下，欣旺達在2022年支出的21.49億元的管理費用已經是2018年6.33億元的3.39倍，增速遠高于營收的增速。

從近五年的增長變化看，隨著銷售費用和管理費用的大幅增長，研發費用的投入力度一直在保持正增長，且幾乎都高于銷售費用和管理費用的總和。

值得注意的一點是，欣旺達的研發費用在這三項費用中的占比卻出現了下滑的趨勢。

欣旺達并不存在輕研發重營銷，但其營銷費用和管理費用兇猛的增長勢頭將在一定程度上擠壓研發的強度，進而會直接影響到公司長遠發展。

在「探客出行」看來，資產規模的加速擴張，盈利能力的急速下行，二者的“背離”或許正是欣旺達自2021年底起股價一路下行的關鍵所在，也正是“迫使”欣旺達必須做出改變的基礎。

3、“掏空”欣旺達

如何改變，是欣旺達能否“絕地重生”的關鍵。

6月13日，欣旺達公告同意由廣西陸海新通道股權基金、海南楹駿投資和深圳美珠美鵬企業管理等十家機構對欣旺達動力提出的增資擴股方案。交易完成后，欣旺達動力的注冊資本將由原來的85.36億元增加至88.25億元。欣旺達對欣動力持有的股權由44.29%下降至42.83%。

緊接著在6月21日，欣旺達公告稱旗下欣旺達動力已經完成B輪融資，獲得了由無錫國壽、中銀資產和建信領航領投的八家機構累計16.5億元的投資。交易完成后，欣旺達動力的注冊資本將進一步增加至93.42億元，欣旺達對欣旺達動力持有的股權進一步稀釋至40.47%。

同時，「探客出行」在這份融資公告中發現，截至2022年末，欣旺達動力的總資產約215.06億元，占母公司欣旺達總資產的28.87%；總負債約78.82億元，占母公司的16.36%；凈資產約136.24億元，占母公司的51.80%；資產負債率僅有36.65%，遠低于母公司的64.69%。

簡單說，欣旺達動力的獨立上市，或將從欣旺達母公司帶走約28.87%的總資產和51.80%的凈資產，卻只需要背負母公司16.36%的債務。

帶走優質資產，留下大額債務，母公司欣旺達也并非沒有注意到這一點。如若為了獨立上市，任由其這樣掏空母公司，將是對欣旺達當前股東和投資者極其不負責任的一種體現。

如何平衡欣旺達動力和母公司雙方的利益，欣旺達給出的解決方案是：剝離出去的欣旺達動力可以帶走優質資產，但同時還需要將不賺錢，尤其是虧損的業務“一并帶走”。

「探客出行」從欣旺達的融資公告中發現，欣旺達動力在2022年實現營業收入約127.78億元，占母公司欣旺達總營收的24.50%。同期，欣旺達動力的利潤總額和凈利潤分別虧損約5.00億元和4.05億元。

對比同期欣旺達4.40億元的利潤總額和7.58億元的凈利潤似乎能發現，2022年的欣旺達若是除去子公司欣旺達動力的巨額虧損后，還能獲得9.40億元的利潤總額和11.63億元的凈利潤。

這無疑對欣旺達急速下行的盈利能力有著扭轉乾坤的作用。

如此，對于欣旺達而言，整體較好的資產質量將有所摻水，但下行的盈利能力將得以好轉。同時還能以大股東的姿態控股另一家上市公司。

而對于欣旺達動力而言，除了擁有鋰電巨頭欣旺達的優質資產外，還獲得了超350億元的估值，以及手握著即將量產的4680電池和鈉離子電池等代表未來的新技術。

在5月的業績會上，欣旺達表示“目前正在進行的4680電池電芯及電池系統平臺開發工作，并和國內外客戶進行技術對接”。

在6月的世界動力電池大會上，欣旺達創始人王明旺表示：“欣旺達鈉離子電池的能量密度為160Wh/KG，預計在2024年三季度量產”。

在「探客出行」看來，欣旺達動力左手4680電池，右手鈉離子電池，還不用背負欣旺達的沉重包袱，專注新能源汽車市場，在動力電池領域“死磕”到底。短期實現盈利可能會比較困難，但在這個足夠大的市場中，也能給投資人充分的想象空間。

唯有如此，欣旺達才有機會打破當前向上“上不去”，向下“不甘心”的尷尬局面。

4、結語

回望中國企業拆分案例不難發現：拆分微博，新浪被掏空了；拆分華星光電，TCL被掏空了；拆分OPPO，步步高被掏空了……

當然也有華為賣掉了新華三，新華三成了一方巨頭；騰訊孵化了微信，微信帶領騰訊成為中國互聯網巨頭；字節拆分抖音，抖音帶領字節開啟一個視頻流量新時代……

對于欣旺達分拆動力電池這一舉動，對欣旺達動力大可不必太過悲觀，短期盈利困難但前景光明。至于母公司欣旺達，短期內雖然甩掉了虧損業務，但丟掉了最優質的資產和最好的細分賽道，長遠看似乎正在被“掏空”。

至于為何要分拆欣旺達動力獨立上市，在「探客出行」看來，一方面是欣旺達自身企業的包袱太大，經營已經碰到了天花板，資產質量和盈利能力的“背離”也迫使欣旺達必須要做出改變。

另一方面，鋰電池行業發展到今天，寧德時代和比亞迪兩巨頭已經瓜分了四分之三的市場份額，眼看著新能源汽車帶來的動力電池紅利，昔日的鋰電池頭部玩家卻很難從中分得一杯羹。

同時，「探客出行」從IPO大象了解到，有數據顯示自2019年12月上市公司分拆子公司境內上市試點啟動以來，A股已經有超過20家上市企業通過分拆子公司完成IPO獨立上市。其中超八成分拆后的IPO企業選擇了科創板和創業板，更誘惑的是分拆再上市的企業中有八成首日迎來開門紅，且首日的平均漲幅超過80%。

如此，對于手握4680電池和鈉離子電池業務的欣旺達動力，分拆再上市似乎成了欣旺達打破“尷尬僵局”的最優選擇。同時，動力電池業務的獨立上市，還將獲得一次重新估值的機會。

資產質量和盈利能力似乎都將觸及天花板的欣旺達，在企業經營尚未出現明顯下行壓力，且還有著充足現金流和技術底牌前，該主動求變，開啟一場決定未來的“豪賭”了。

贏了，有躋身行業TOP3的可能，輸了被踢出行業前十。等待著欣旺達的將會是什么？

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。