繼瑞士信貸暴雷，被收購之后，歐洲銀行界仍然是風聲鶴唳。上星期，德意志銀行股價大跌，激起市場的恐慌。歐洲銀行界彌漫一股不安的氣氛。

1 兩個推論

3月10日，當美國硅谷銀行被關閉之后，我們提出了兩個推論。第一個是，美國官方一定會出手相助，挽救這些暴雷的銀行，借以穩定金融市場，阻止銀行業的暴雷往外擴散，形成系統性風險。

第二個推論是，美國和歐洲的金融業有密切的聯系，美西方國家的金融業，幾乎是一衣帶水，當某個國家的大銀行出現問題，尤其是美國的銀行，其他國家的銀行也可能會受到沖擊。

這個說法在幾天之后，瑞士著名投行，也是全球著名的投資銀行瑞士信貸，也跟著爆出問題。瑞士政府立即向瑞士信貸提供援助，由瑞士央行向瑞士信貸提供最高500億瑞士法郎的流動性支持。只不過，幾天之后，瑞士信貸還是不支倒地。最后只好安排瑞士第一大銀行，收購瑞士信貸。

2 美歐金融業風波不斷

無獨有偶，瑞士隔壁的德國，歐洲最大經濟體的德國金融業，也出現問題。其德意志銀行受到流動性的影響，股價在三月的時候持續下跌。最高跌幅曾經達到25%，這是在瑞士信貸被收購后的一個星期之后。美國與歐洲這股金融業風暴，從美國傳導到瑞士，再到歐元區的德國，可以說是一波接著一波。

德意志銀行是德國最大的銀行，是歐洲第一大投資銀行，號稱是全歐洲最華爾街的投資銀行，也全球第一大外匯交易商，如果德意志銀行倒下，這會是德國的災難，也會是歐元區的災難，整個歐洲都會受到波及，產生連鎖反應。這就是大到不能倒。

3 又是衍生型金融產品，又是杠桿操作

德意志銀行的總資產大約是1.45萬億美元，以總資產來排名，德意志銀行在全球排名第19位。德意志銀行去年獲利同前一年相比，倍增到57億歐元，創下2007年以來的最高紀錄。照道理，德意志銀行總資產龐大，獲利又高，怎么會輕易出現暴雷呢？

可別說，今年初當德意志銀行對外宣布2022年第四季度報告的時候，由于盈利大增，單季獲利暴增到將近20億美元。股票市場因此給予高度贊揚，稱贊德意志銀行歷經3年半的重整與改革之后，脫胎換骨了。

德意志銀行執行長索因（Christian Sewing）于2月2日表示：「我們將事業重心導回核心強項后，大幅提高獲利并改善資產負債表，也提高了成本效益。我們于2022年締造了15年來最高的獲利，展現改革成果。」

吹吧！盡管市場贊美，德意志銀行也因而自吹自擂。結果呢？一個月后股價一路下跌，面臨極大的風險。

德意志銀行出問題，主要是該銀行的信用違約掉期，或信用違約互換（CDS，credit default swap）飆升的結果。

可以把信用違約掉期看成是一種資產違約保險，債權人通過這種保險買一個平安，合約價格就是保費。一旦CDS飆升，就表示該資產的違約風險飆升。一旦飆升了，整個市場情緒波動，沖擊了衍生型金融產品市場，也沖擊了投資者的信心，各種贖回動作也于焉而生。

說到這里大家不陌生，還是因為德意志銀行所持有的風險資產過高。這又是衍生型金融產品，又是CDS。CDS這個名詞于2008年金融危機的時候廣為流傳，許多人都聽過。

整理一下，這又是2008年金融危機的場景，從那時候到現在，西方世界的金融系統還是沒有改變，金融界還是在玩衍生型金融產品，都在搞信用擴張，都在進行杠桿操作。

其實，這也不能怪這些銀行，或是金融產業，因為美聯儲在玩，各個西方國家的央行也在玩，美聯儲釋放了天量的流動性，西方國家的央行也在大放水。既然都在放水，這些銀行業當然也要大量使用杠桿，不玩白不玩。反正出了事，把問題丟給各國央行，誰叫大家都說：大到不能倒呢？

諷刺的是，3月初硅谷銀行才剛剛獲得“年度最佳商業銀行”獎。結果，硅谷銀行隨即暴雷、破產。

德意志銀行不也是人人夸贊之后出問題嗎？西方金融業還能夠取信于人嗎？

4 美歐把違法當合法

不過，我們還是維持在第一個推論，相信德國政府一定會想盡辦法維護德意志銀行，不會讓德意志銀行倒下。因為德意志銀行倒下的風險太大了。短時期之內，德意志銀行可能會過關，維持一段時期。

我們看看瑞士政府的操作，瑞士政府打算向瑞士信貸提供500億瑞士法郎之后，還是撐不住，因而讓瑞士第一大銀行瑞士銀行出面，收購瑞士信貸。然而條件是，把172億美元的額外一級資本債券（AT1）全部減記為零。

瑞士政府還有更絕的一招，瑞士政府生怕被人批評，于是，就想要通過立法的手段，讓債券歸零合法化。請問瑞士政府，這是什么操作？

不合法就是不合法，違約就是違約，沒信用就是沒信用，不會因為政府立法之后就合法了，就不違約了，就可以拿回信用了。

這就是現階段美歐州府的操作，只要依靠立法，就以為可以瞞天過海，一切都合法了。但是天理昭昭，怎么可能會讓這樣的“違法”立法，就此沒事呢？

這樣的作為肯定要付出代價的。瑞士100多年的中立國信用，已經因為參與美歐制裁俄羅斯，凍結俄羅斯的國家資產，以及俄羅斯個人的資產崩潰了。瑞士的銀行信用，也因此崩解。再也無法挽回。

其實百年來，瑞士的銀行一直是天之驕子，是全球富人認為安全的地方。結果卻是百年信譽毀于一夕，報應來得好快！

然而，瑞士沒有學到教訓，竟然在收購瑞士信貸的時候，把投資人的AT1債券全部一筆勾銷，不還了。這厲害了。瑞士一再揮霍信用，今后不管如何努力，再也無法回復之前的榮景。我們從這幾個星期，全球許多資金涌入香港和新加坡，就可以理解這一波的資金出走潮。

我們相信，只要中國政法和香港措施得當，還會在往后吸引更多的資金涌入。

5 風波仍然蕩漾

同理，德國政府也會想辦法挽救德意志銀行，畢竟現在只是股價下跌而已。只不過，德國政府少了一個可供操作的媒介。瑞士政府還可以讓瑞士銀行收購瑞士信貸，把瑞士信貸的資產，以及投資銀行業務吸收過來。但德意志銀行本身就是德國最大的銀行， 在這種情況下，只能夠讓德國央行直接出手，向德意志銀行注入資金，別無它法。

然而，也只能夠讓德意志銀行緩一口氣，因為德意志銀行的未來存在幾個問題。

第一，德國面臨高通貨膨脹。過去俄羅斯的便宜能源，已經一去不復返，除非德國與俄羅斯和解，撤銷對俄羅斯的制裁。否則德國只能夠使用高于競爭對手國的能源價格。

第二，德國面臨產業出走的困境。許多產業出走了，德國銀行缺乏對企業的借貸，銀行減少了營收和利潤。

當然，德國銀行界也可以繼續衍生型金融產品，繼續玩杠桿操作。那也行，就早一點走向滅亡。

第三，由于金融資產動蕩，德意志銀行仍然會持續面臨資產價格下跌的問題。這老問題仍然存在，會持續困擾德意志銀行。

最后是美歐金融產業的聯動性問題，這是美歐金融產業的系統性風險。

為什么美歐金融體系的聯動性這么高？

第一個原因是，美國是全球金融帝國，具有最為龐大的金融體系，

美元又是世界流通貨幣，在金融銀行上，全球都跟著美國走。

第二個主要原因，西方國家的金融業幾乎都是以美國馬首是瞻，采用相同或者類似的政策，可以說是對美國亦步亦趨。美國金融業搞投資銀行，搞衍生型金融產品，美其名為金融創新，其余西方國家也會跟著。瑞士信貸不就一直以美國的高盛為榜樣嗎？

最后，就是這些國家跟著美國一起搞杠桿投資，參與各類型的衍生型金融產品。一起繁榮，一起賺錢，也一起墜落。

再舉個例子， 2020年新冠疫情大流行的時候，美國采取零利率的政策，大搞量化寬松，甚至于是無限制地變化寬松。此時，歐洲與日本也是跟著美國，推行低利率，甚至于是負利率。跟著美國大放水，大搞量化寬松。

既然政策相同，這些西方國家所受到的反噬也會相同。

6 歐洲不得不跟從美聯儲

既然這些歐洲國家的金融業跟著美國一起行動，當美國的金融政策出現變化的時候，也不得不跟隨。

例如，當美聯儲于2022年3月開始加息的時候，西方國家除了日本之外，也不得不跟著加息。

如果不跟著加息，這些國家的國內資金會嚴重外流，同樣會造成國內的流動性不足，造成金融市場的動蕩。

然而加息之后，造成債券價格下跌，樓市價格也下跌。德意志銀行持有不少比例的美國商業房地產投資。一旦這些資產價格下跌，就造成許多金融業資不抵債，流動性不足。

結果就是，不跟著美聯儲加息的政策是找死，跟隨美聯儲的加息步伐也是找死。我們看到這一年來，歐洲也跟著加息，結果是歐元區的資金照樣出走。

3月16日，歐洲央行不就決定加息50個基點嗎？即便是歐洲也出現了流動性危機，瑞士信貸于3月15日股價暴跌，但歐洲央行仍然決定加息。當然，也可以解釋為歐洲央行處理不當，沒有認識危機的嚴重性。

結論是，歐洲根本避不開美國金融政策的影響。歐洲原以為可以跟著美國一起吃香喝辣，沒想到通貨膨脹一來，美國都自身難保，歐洲當然也陷入危機。最后，美國使出一招俄烏戰爭，歐洲之前吃進肚里的全都吐了出來，陷入資金出走，產業出走的慘狀。

歐洲想要避開美國金融政策的影響，需要在一開始的時候，不輕易跟隨美聯儲的利率升降動作，而是以本國的需求作為第一考量，也就是金融自主。雖然，全球沒有幾個國家能夠做到。尤其是，歐洲國家老是跟著美國一起，從軍事、外交和金融等方面都是跟從美國，缺乏獨立自主。

當然，全球也有例外的國家。俄羅斯因為被美歐嚴厲制裁，被踢出SWIFT之外，被限制使用美元與歐元，俄羅斯不得不自力更生，因而免除了美元收割的影響。

而中國向來是走自己的路，也因此避開了美聯儲的深刻影響。

我們做一個結論。

蘇芮的歌曲，《一樣的月光》。我們所看到的歐洲金融危機是一樣的資產價格下跌，一樣的信用違約掉期。這是如同2008年金融危機時期一樣。

這時候就出現一個殘酷的事實。歐洲吃的虧還不夠嗎？從能源、經濟、貿易與投資、到金融，歐洲國家跟隨美國所獲得的好處與壞處相抵，劃得來嗎？這個算盤，歐洲需要再重新打算一番。否則，處在東歐的烏克蘭已經是處處烽火，當面臨流動性危機，眼前的歐洲將處處是雷。