相信，今晚很多人都在等中國恒大的債務(wù)方案。

早在前天起，市場已經(jīng)傳出恒大集團在3月22日公布債務(wù)重組方案；直到深夜11點，長達201頁的中英文版本重組方案如期而至。

對比先前流傳的消息，方案基本相差無幾。

方案涉及到恒大、景程、天基3個融資主體，合計191.485億美元美元票據(jù)，重組方式主要有2種方式：

一是、通過質(zhì)押恒大物業(yè)、恒大新能源汽車股票發(fā)行新債券置換舊債券；二是、發(fā)行可交換債券或可換股債券。

同時，重組方案分為A組、C組兩類債權(quán)人，方案有效日期為2023年10月1日。

按照重組方案的債務(wù)化解邏輯，可以很簡單理解為：抵押或兜售恒大物業(yè)、恒大新能源汽車股票，發(fā)行新票據(jù)進行債務(wù)展期、換取短期發(fā)展的現(xiàn)金。

恒大在公告中也直白告訴投資人，如果債務(wù)重組不成功，你們將獲得凈資產(chǎn)值的80%，境外無擔(dān)保債權(quán)人預(yù)計回收約97.28億元，最高回收率也僅為9.34%。

如同意進行債務(wù)重組，投資人將有兩種選擇：一是、按照1:1轉(zhuǎn)換率轉(zhuǎn)換新票據(jù)，期限10到12年，利息在2%到4%；二是、有兩種選擇，5到9年的新票據(jù)或5筆掛鉤股票的票據(jù)。

具體不展開說，詳細看下圖。

其中，發(fā)行的新票據(jù)是一種擔(dān)保發(fā)行票據(jù)，擔(dān)保主體為恒大及下屬子公司。如果選擇新票據(jù)，則意味著在押注恒大地產(chǎn)未來一段時間的銷售情況和保交樓進展。

選擇方案二的掛鉤票據(jù)，則是押注恒大物業(yè)、恒大新能源汽車的未來。

關(guān)于恒大集團過去負債情況，不再分析，有興趣可以翻一翻歷史文章。

對比來說，目前房地產(chǎn)銷售市場情況是有目共睹，同時恒大地產(chǎn)正處在資不抵債狀態(tài)，凈資產(chǎn)缺口達到了約2000億元。

同時，恒大地產(chǎn)也坦言，目前僅是有息債務(wù)就到達了5584億元，未來三年還需要2500億元到3000億元的融資需求。

恒大地產(chǎn)近期銷售數(shù)據(jù)不錯，從各地項目來看，旗下樓盤項目基本被地方城投接管，銷售回款也歸入托管賬戶用以償還債務(wù)。

面對一個“債務(wù)無底洞”，這筆錢誰愿意投，是一個問題。

這也是為什么重組方案中提供了恒大物業(yè)、恒大新能源汽車股票的掛鉤票據(jù)，且可以進行交換和可轉(zhuǎn)換。

按照2021年財務(wù)數(shù)據(jù)，這兩家上市公司凈資產(chǎn)情況，恒大物業(yè)資產(chǎn)凈值約109.81億元、恒大新能源汽車資金凈值約6.91億元。

雖然透過這份重組方案，也能看到一個重要的足跡：許家印和中國恒大正在全力押注恒大汽車。

但恒大汽車的未來，依然十分渺茫。恒大汽車恒馳5在去年9月量產(chǎn)之后，僅交付900多輛，前幾天又傳出境外公司裁員。

對比一下，目前恒大地產(chǎn)手中最值錢應(yīng)該是恒大物業(yè)。不過，手上也有多達134億元額度質(zhì)押金額。

面對目前恒大地產(chǎn)手上的資產(chǎn)和風(fēng)險，債權(quán)人會做一個什么樣的決定？