作者：安迪

策劃：老胡

高度依賴餐飲渠道走貨的白酒行業(yè)，因疫情反復(fù)遭遇需求震蕩。

在資本市場，投資者也終究消減了對于白酒行業(yè)的兇猛熱情，相比2021年眾多酒企股價的高歌猛進，從年初至今，A股白酒板塊行情的主基調(diào)是全線回調(diào)，

作為一線高端白酒，五糧液、茅臺等酒企曾在2021年的白酒板塊賺足了眼球。而到了2022年，行業(yè)的高增長和高景氣度不再，白酒板塊整體表現(xiàn)疲軟。

當(dāng)然，這其中也有例外。

比如，8月23日，當(dāng)五糧液領(lǐng)跌、31只股票下跌，白酒概念板塊整體跌幅0.39%時，上海貴酒（SH600696，巖石股份）在前一日發(fā)布的半年報受到二級市場的高度認可。當(dāng)日，這家公司憑借5.5%的漲幅領(lǐng)漲白酒板塊。

在這份半年業(yè)績報告中，上海貴酒主要指標(biāo)保持高增長態(tài)勢。在市場波動加劇的情況下，上海貴酒因加快品牌建設(shè)和渠道建設(shè)，使之能夠繼續(xù)獲得良好保護和有韌性的較快增長。

在此背后，我們也應(yīng)該看到這家企業(yè)基本面的變化。作為白酒新貴，其通過過去幾年的業(yè)務(wù)深耕，夯實內(nèi)力，接連打造出圈產(chǎn)品，從而培育出品牌溢價，這也成為逐步吸引機構(gòu)投資者的重要原因。

壹

疫情反復(fù)導(dǎo)致聚飲、商務(wù)宴請的頻次降低，間接導(dǎo)致了白酒市場景氣度下行。上半年報告期內(nèi)，中國白酒行業(yè)內(nèi)的中高端白酒大多陷入營收與利潤增速放緩，短期業(yè)績承壓。

雖然白酒業(yè)整體大勢不如2021年，但市場并非沒有亮點，找到市場中的轉(zhuǎn)型機會給了新貴品牌逆勢破局的窗口。從業(yè)績表現(xiàn)上看，上海貴酒是正在逆勢突圍的新貴之一。

從半年報來看，上海貴酒報告期內(nèi)實現(xiàn)營收4.96億元，同比增長約118.8%，延續(xù)了高增長態(tài)勢；實現(xiàn)歸母凈利潤3659.8萬元，同比增長5.1%。

作為白酒業(yè)顯性指標(biāo)的“合同負債”，其可謂白酒企業(yè)業(yè)績的“蓄水池”。先款后貨，指標(biāo)越高，說明渠道信心越強。

2021年底，上海貴酒合同負債1.15億元。截至今年6月底，該數(shù)額還是1.11億元，并未受市場下行影響。可資參照的是“茅五洋”之一的五糧液，這家酒報告期內(nèi)的合同負債下降比例較大。

2021年底，五糧液的合同負債是130億元，至今年6月底，驟然降至18.8億元，減少111億元，占到上半年收入的3成。這說明，五糧液的經(jīng)銷商打款熱情在降低。

另一個衡量白酒企業(yè)經(jīng)營狀況的指標(biāo)是“應(yīng)收票據(jù)”，指標(biāo)越走越高，在行業(yè)里，一般規(guī)模越高說明議價能力越弱，甚至存在壓貨沖量的嫌疑。不過，上海貴酒半年報中，暫時并不涉及應(yīng)收票據(jù)。

上半年，遭疫情間接影響銷量的白酒行業(yè)，多數(shù)廠商開始在銷售渠道變革上出大招，如此一來，行業(yè)中多數(shù)企業(yè)上半年銷售費用大增，現(xiàn)金流減少，利潤減少。

上半年，上海貴酒雖然收入翻倍增長，但凈利潤增幅卻放緩。上海貴酒在半年報中稱是報告期內(nèi)公司銷售費用大幅增加所致，中報數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)銷售費用為1.78億元，較去年同期有較大幅度增長。據(jù)了解，2021年四季度以來，上海貴酒為進一步推進主營業(yè)務(wù)持續(xù)做強，持續(xù)加碼廣告宣傳、市場投入和營銷人員。

在持續(xù)加大銷售投入中，上海貴酒也提前鎖定了未來兩年的營業(yè)收入目標(biāo)，并深度綁定了公司營收目標(biāo)和核心員工利益。公司通過和業(yè)務(wù)骨干簽署業(yè)績考核目標(biāo)，進一步激發(fā)員工的工作熱情和主動性，鎖定未來的穩(wěn)定業(yè)績增長。

貳

上海貴酒在半年報中披露了一組數(shù)據(jù)：中國規(guī)模以上白酒企業(yè)從2017年的1593家到2021年的957家減少了636家，占比達到 39.9%。其判斷，“十四五”期間醬酒的競爭格局將基本定型，白酒品牌集中度會增長到65%以上，前30名酒企將占據(jù)65%以上的市場份額。

頭部品牌競爭已白熱化的中高端白酒市場，勢必會在存量博弈的大趨勢下洗牌分化重新決出高下，而次高端品牌則會從行業(yè)洗牌中找到中間市場，憑借出圈產(chǎn)品殺出重圍。

2022年，白酒行業(yè)存量競爭是正在發(fā)生的事實，在下半場細分賽道的爭奪戰(zhàn)中，醬香或許是未來。

過去多年，在茅臺的強勢帶動下，中國醬酒發(fā)展非常迅猛，在此期間，消費者已經(jīng)明確了醬酒消費的認知，行業(yè)陣容則出現(xiàn)了茅臺引領(lǐng)、梯次跟隨、百花齊放的局面。

醬酒行業(yè)頭部局面已經(jīng)確立，在未來一段時期內(nèi)，排名卡位的窗口和機會存在于對主價格帶和各細分價格帶的切割和占領(lǐng)，每個價格帶都將出現(xiàn)龍頭企業(yè)和領(lǐng)導(dǎo)品牌。

聚焦醬香型白酒賽道的上海貴酒，有望卡位次高端醬香酒的關(guān)鍵位置，成為某個價格帶上的龍頭品牌。

事實上，為了在醬香酒市場排位戰(zhàn)中取勝，過去幾年上海貴酒做出了一系列努力。這家企業(yè)通過多品牌、多模式，切入多個細分市場，產(chǎn)品矩陣不斷完善，希望在細分產(chǎn)品上搶占不同賽道、價位段。

定位超高端創(chuàng)新型醬香白酒的天青貴釀系列，為新財智人群帶來全方位、高品質(zhì)白酒文化體驗；定位高端新勢力醬香白酒的君道貴釀系列，把文化醬酒的理念作為營銷抓手，護航品牌價值提升；定位“最優(yōu)等的新時代醬酒”，鎖定中高端商務(wù)醬香型白酒，立志于做中國醬酒領(lǐng)域的優(yōu)等生。

這些產(chǎn)品基本實現(xiàn)產(chǎn)品價格梯度建設(shè)，滿足了超高端消費、中高端消費、大眾消費等多元化消費需求。

復(fù)盤過去幾年，上海貴酒在細分賽道上的布局極為精準(zhǔn)。尤其是產(chǎn)品定位年輕、創(chuàng)新、時尚、國際化，通過打造生活方式，在年輕人市場中國的突破上。

發(fā)現(xiàn)行業(yè)正在從品類擴張向品牌擴張轉(zhuǎn)型是上海貴酒保持增長的核心邏輯。

印證上海貴酒增長能力的標(biāo)志性產(chǎn)品是這家企業(yè)推出的“十七光年”系列。作為果味酒品牌，這組產(chǎn)品以生活在一二線城市的年輕時尚女性為目標(biāo)消費者，引領(lǐng)微醺潮流。

其在渠道上打破傳統(tǒng)，以各大電商平臺、全家便利店等線下零售網(wǎng)點為主。在營銷上，這家企業(yè)開啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型，其依托移動互聯(lián)網(wǎng)新科技手段，創(chuàng)新性建立了“四位一體”的營銷新模式。

2021年，上海貴酒僅這一系列的銷售增速就讓其成為爆款產(chǎn)品。

作為白酒新貴，上海貴酒能夠在短時間內(nèi)培育出一個新品牌并迅速出圈，對于存量博弈中的白酒業(yè)，并非易事。

而對于這家企業(yè)的投資者而言，其價值是從產(chǎn)品出圈的速度和經(jīng)驗中，看到上海貴酒利用互聯(lián)網(wǎng)+的打法掌握流量密碼的能力，從而復(fù)制出爆款產(chǎn)品矩陣，在年輕消費者市場中占據(jù)更大的市場份額。

叁

對于投資者而言，考量一家企業(yè)的重點除了業(yè)績指標(biāo)，就是一家企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性，這包括大股東以及管理層的穩(wěn)定。

上海貴酒的策略是將公司營收目標(biāo)深度綁定核心員工利益。

今年4月，上海貴酒推出了一份員工持股計劃，員工持股計劃籌集資金總額上限為不超過2800萬元。同時，公司還發(fā)布了股份回購方案，擬回購不低于3000萬元(含)且不超過4000萬元(含)公司股份，回購股份全部用于員工持股計劃，在5月26日已完成首次公司股份回購。

除此之外，上海貴酒還通過和業(yè)務(wù)骨干簽署業(yè)績考核目標(biāo)，進一步激發(fā)員工的工作積極性和主動性，鎖定未來的穩(wěn)定業(yè)績增長。

作為一家公眾公司，不斷完善和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，特別是員工持股計劃的實施，有利于建立和完善員工與公司的利益分享機制，改善公司治理水平，提高職工凝聚力和公司競爭力。

而對于一家企業(yè)的從中長期價值認可而言，大股東對一家企業(yè)的前景是否依然有信心最直觀的風(fēng)向標(biāo)就是其是否在增持企業(yè)股權(quán)。

2021年，上海貴酒控股股東及一致行動人大幅增持公司股份，持股比例從期初的55.1%增加至64.98%，增持幅度9.88%。2022年7月份，公司的控股股東又增持了公司股份約65萬股，占公司總股本的0.19%，而且承諾在后續(xù)的12個月內(nèi)，將累計增持比例不低于公司總股本的2%。

公司主要股東不斷增持股份展現(xiàn)的是對業(yè)績前景的信心和定力，事實證明，這也吸引了機構(gòu)投資者對這家企業(yè)進行價值研究和建倉準(zhǔn)備。

過去一段時間，上海貴酒又迎來了機構(gòu)投資者關(guān)注和券商發(fā)布研報，這也發(fā)出了市場進一步認可公司在白酒板塊長期價值的信號。